国药一致公司公告点评:分销业务稳步提升,零售业务值得期待

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:余文心 日期:2019-03-22

事件:3月20日晚,公司公布2018年业绩快报,2018年实现营业收入431.22亿元,同比增4.51%;归母净利润12.05亿元,同比增13.95%;每股收益2.82元,同比增14.17%。

    点评:

    分销业务收入、利润稳步提升。2018年公司分销业务实现营业收入327.57亿元,同比增3.92%;实现净利润7.16亿元,同比增11.89%,相比2018上半年收入增速+0.79%,利润增速+8.93%均有提升。我们认为,公司在2018年积极应对“两票制”、“GPO”、药房托管等因素,分销业务收入及利润增速均稳定增长,体现出较好的管理运营能力。

    零售业务营收提速,强强联合值得期待。2018年国大药房零售业务实现营业收入108.78亿元,同比增8.45%,相比2018上半年收入增速+5.23%有所提升;实现净利润3.02亿元,同比增15.10%。国大药房作为全国销售规模排名第一的医药零售企业,是少数拥有全国性直营药品零售网络的企业之一,截至2018年半年度,国大药房拥有门店4004家,共覆盖全国19个省/区/直辖市,进入近70个大中城市。 l 国大药房于优势区域布点下沉,加大医院周边店拓展速度;落实批零一体化战略,加强商采精细管理;并加快探索电商业务新模式。据公司2018年中报,国大药房已变更为中外合资企业,其中国药一致持股60%,WBA持股40%,我们认为,WBA作为国际连锁药店巨头,引入其为战略投资者有望促进国大药房的内部运营和对外扩张能力。

    盈利预测与投资建议:我们看好国药一致的发展趋势,预计未来分销业务有望稳步增长,零售业务则受益于批零一体化及战投协同。我们预计2018-20年公司收入分别为431.2、463.4、499.5亿元,同比增4.5%、7.5%、7.8%,归母净利润分别为12.1、13.5、15.5亿元,同比增14.0%、12.2%、14.7%,对应EPS分别为2.82、3.16、3.62元/股。考虑可比公司2019年PE为20倍,我们给予国药一致2019年19-21倍PE,合理价值区间60.02-66.34元/股,给予“优于大市”评级。

    风险提示:集采药品降价风险,国大药房整合不达预期风险。

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