国药股份:经营规模稳中有升,业务结构优化推动利润增长

2018年规模稳中有升,利润同比增长24.36%

    公司发布2018年年报,2018年公司实现营收387.4亿元,同比增长6.77%;实现归母净利润14.04亿元,同比增长23.01%;实现扣非后归母净利润12.64亿元,同比增长24.36%。2018年,公司收入端稳中有升,利润端实现较快增长。净利润增速显著提升主要得益于麻精类、器械试剂类、工业类、口腔类等高毛利业态的增长。2018年公司经营活动现金流净额为9.82亿元(-8.64%),基本每股收益1.83元/股(18.12%),加权平均净资产收益率16.23%(+0.17pp)。分季度来看,2018年Q4公司实现收入99.63亿元(+8.09%),实现归母净利润4.54亿元(+48.37%)整体来看,2018年公司经营质量持续向上,利润结构改善明显。

    业务结构改善,带动盈利能力提升

    医药分销占整体收入90%以上份额。受全国两票制全面推进的影响,公司医药分销中业务结构发生较大变化,其中直销占比不断提升,分销调拨业务占比逐步下降。与此同时,公司自营进口品种、全国零售业务稳定增长,规模不断扩大,零售直销业务已覆盖全国500强连锁和众多单体药店,直接渠道覆盖超3万家门店;北京市场实现二三级医院的100%覆盖,并覆盖超过3000家基层医疗机构,二三级医药销售稳居区域首位;精麻特药渠道依然保持着龙头地位。2018年公司业态结构逐步优化,高毛利业务板块快速增长。

    各项业务齐头并进,推动公司长期发展

    2018年公司深化战略转型,优化业态结构。1)传统的分销板块市场份额稳步增长,2018年,公司二三级医院整体销售同比增长7.09%;2)特色核心业务持续渗透,稳固龙头地位,继续保持全国麻精特药分销市场80%的市场份额;3)器械业务稳步发展,整体实现器械及耗材销售同比增长21.39%,其中以国控华鸿为代表的器械SPD 项目保持了较快增长;4)直销业务深挖市场,开拓新的市场增长潜力,2018 年公司整体社区基层医疗市场销售同比增长23.51%;北京直销中心社区服务中心站客户家数同比增长43家,社区中心站覆盖率为18.93%;国控北京社区基层医疗业态同比增长28.5%;5)工业板块稳步增长,实现销售同比增长48.99%,净利润同期增长35.15%。

    估值与评级

    公司是北京地区医药商业龙头未来有望持续行业的整合,提升市场份额。公司分销业务与特色业务的增长超出之前预期,根据年报,我们略调高公司盈利预测,预计2019-2020年净利润由16.01/17.94亿元调整至16.18/18.65亿元,对应EPS为2.12/2.44元/股,维持“增持”评级。

    风险提示:政策风险,业务竞争风险加剧风险,药品安全风险,经营管理风险等,工业板块研发进度不及预期等。