密尔克卫:业绩符合预期,化工仓储业务高增

仓储业务带动,营收保持高增长。分业务来看,货运代理营收7.87亿元,同比增长25.47%,毛利率15.18%;运输业务营收4.4亿元,同比增长16.9%,毛利率9.6%;仓储业务营收3.23亿元,同比增长95.18%,毛利率46.12%;化工品交易营收2.26亿元,同比增长94.76%,毛利率4.33%。公司18年毛利率为18.29%,同比下降0.27pct,主要系仓储毛利率提升以及其他三块业务毛利率下降所致。费用率方面:由于公司营收规模增长,费用率有所下降,其中公司销售费用率为2.15%,较去年同期下降0.39pct。管理费用率为4.63%,较去年同期下降2.15pct。财务费用率为0.40%,较去年同期下降0.35%,主要系汇兑损益较上年减少。

    募投项目陆续投产,仓储业务保持高增长。2015年天津大爆炸后,国家政策收紧,各地加大危化品库管理,造成供给紧张。目前我国危化品仓储供需缺口大约在30%以上,危化品高端仓储的需求缺口更大,我们可以看到公司2018年仓储毛利率提升4.45pct至46.12%。公司8个募投项目4个投向了仓储建设,且皆为危化品库,其中张家港保税区巴士物流项目1.54万平方米,其他三个在建仓库总的土地面积为10.12万平方米,仓储业务是公司未来几年发展的抓手。此外公司契合巴斯夫、陶氏等全球百强化工企业在中国的产能持续扩大所带来的物流需求,已经在上海、张家港、南京、广州、营口、铜川、天津、防城港等地已经或者计划设置仓储基地。

    投资策略:我们预测公司2019-2021年净利润为1.86/2.53/3.22亿元,同比增长40.4%/36.2%/27.3%,EPS分别为1.22/1.66/2.11元。我们认为公司具有优质客户,仓储业务持续发力,具有高成长性,维持“增持”评级。 风险提示:下游化工行业市场风险、安全经营风险、信息技术系统有关的风险。