阳谷华泰:18年业绩符合预期,产品价格下降致19q1业绩下滑

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:宋涛 日期:2019-03-22

公司公告:公司发布2018年度报告,2018年实现营业收入20.82亿元(YoY+27.12%),归属上市公司股东净利润3.67亿元(YoY+80.43%),业绩符合预期。其中18Q4实现营业收入5.61亿元(YoY+13.37%,QoQ+20.06%),Q4归属上市公司股东的净利润0.52亿元(YoY-31.61%,QoQ-45.73%)。报告期公司加大产品销售力度,营业收入、净利润较上年同期保持稳定增长。公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币6.5元(含税),合计派发现金2.53亿元。同时公司发布2019年一季度业绩预告,预计实现归母净利润4568万元-7613万元(YOY -55%--25%,QOQ -11.67%-+47.22%),主要系公司部分产品价格较去年同期相比下降所致。

    2018年橡胶助剂价格高位,推动公司业绩大幅增长。在国家加强环保治理、推进化工企业退城进园的背景下,橡胶助剂货源持续紧张,下游客户更加倾向于向产品品质优良、供应能力有保障的企业采购,公司与国内众多大中型轮胎企业形成战略合作,销售渠道通畅。报告期内高性能不溶性硫磺一期项目投产,助力公司产销量提升。2018年公司实现橡胶助剂总产量12.26万吨(YOY +26.93%),总销量11.82万吨(YOY +28.77%)。主要产品防焦剂、促进剂等全年均价较高,报告期内公司加工助剂实现营收8.06亿元(YOY +22.18%),毛利率为39.30%,比上年提升5.88个百分点;硫化助剂实现营收6.84亿元(YOY+35.88%),毛利率为25.91%,比上年提升4.84个百分点。报告期内公司销售、管理(含研发)、财务费用分别为0.79、1.20、0.13亿元,期间费用共计2.12亿元(YOY +11.80%),期间费用率为10.18%,较上年下降1.39个百分点。

    通用型橡胶助剂价格回落,开发新型助剂提升竞争力。根据卓创资讯统计,由于10月山东尚舜1万吨促进剂NS 产线投产,行业供给紧张格局缓解,下游轮胎开工率维持稳定, 18Q4-19Q1橡胶助剂价格整体呈现回落趋势,促进剂价格降幅约10%,主营产品降价导致公司利润环比下降。公司现有促进剂NS 产能2.5万吨、防焦剂CTP 产能 2万吨,当前促进剂NS 成交价回落在30000元/吨左右,因主要原材料苯胺等价格回落,公司仍维持稳定的盈利水平。在高性能新型助剂领域,公司目前拥有不溶性硫磺产能 2万吨,其中1万吨为18年年中新投产的连续法工艺,项目投产后填补了国内在高性能不溶性硫磺领域的缺口,实现了良好的经济效益;此外公司还建成了新型硫化剂DTDC、新型硫化促进剂TBZTD、TiBTD、新型多功能交联剂、后硫化稳定剂HTS 各500吨/年的生产车间,以及新型粘合促进剂HMMM 6000吨/年的生产车间,产品品质达到国际同类产品先进水平,并已销往欧美和国内重要轮胎客户。公司在研发中的超级增粘树脂、新型防焦剂等进展顺利,长期来看,公司不断扩展在高性能助剂领域的布局,将提升产品附加值和公司综合竞争力。

    股权激励方案彰显公司发展信心,产能扩张提供新的利润增长点。公司18年末完成向108名激励对象授予1348万股限制性股票,授予价格为4.99元/股。本期股权激励对象包括公司中层管理人员及核心技术(业务)人员,限售期为自授予登记日完成之日起12个月、24个月、36个月,业绩考核条件为以2017年营业收入为基数,2019-2021年营业收入增长率不低于30%、50%、70%(对应2019-2021年收入分别不低于21.29、24.57、27.84亿元)。19-20年,公司通用型助剂1.5万吨促进剂M 和1万吨促进剂NS 有望于2020年前后投产,巩固行业龙头地位;二期不溶性硫磺1万吨产能项目将进一步降低生产成本、扩大市场份额,以及其他新型助剂的销售逐步推广,将为公司提供新的增长点。

    盈利预测与投资评级:由于公司主要橡胶助剂产品价格下滑,下调2019-2020年盈利预测为实现归母净利润2.93、3.62(调整前为3.91、4.56)亿元,新增2021年盈利预测4.07亿元,对应PE 14X/11X/10X,维持“增持”评级。

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