中航光电:收入利润稳健增长,整体经营状况良好

事件:中航光电发布2018年报,实现收入78.16亿元,同比增长22.86%,归母净利润9.54亿元,同比增长15.56%,扣非归母净利润8.85亿元,同比增长14.48%。

    整体情况:收入利润稳健增长 从利润表上看,归母净利润增速低于收入增速,原因在于毛利率下降,综合毛利率从2017年35.04%下降到2018年32.56%,分产品看三类产品的毛利率也都有所下降,但与历史水平相比仍处于合理区间,波动幅度不大。另外,公司销售和管理(研发)费用率较为稳定,财务费用率显著降低,主要受益于美元汇率波动影响。整体上看,公司2018年经营状况良好,业绩稳健增长。

    订单增加以及票据未到期导致现金流下降 公司2018年经营性净现金流2264万元,同比下降95.28%,根据公告,主要系订单量增加企业购买商品支付金额较上期增加34.72%及票据尚未到期所致。从现金流量表补充资料上看,存货的增加和应收项目增加是经营性净现金流较少的主要原因。同时军工配套企业2018年经营性现金流较少是普遍现象,原因在于2017军方打款高峰期已过,以及主机厂对上游占款。

    个别客户订单不及预期,关联交易增速下降 公司2018年向中航工业集团销售商品的关联交易金额为11.3亿元,实际金额与预计金额的比例明显下降,根据公告,销售商品实际发生情况与预计存在差异主要系个别客户2018年度订货合同未按预计增长。

    股权激励第二期解锁条件达成 公司2017年1月实施股权激励,锁定2年,解锁期3年,即将于2019年初解锁,目前2019和2020年解锁条件已达成,若要达成2021年第三期解锁条件,2017-2019年收入复合增速不低于15%,2019年收入增速不低于7.65%。

    盈利预测与投资评级 我们认为公司连接器业务能够受益于下游军工、通讯、新能源汽车等领域的景气保持快速增长,预计公司2019-2021年归母净利润分别为11.48亿元、13.93亿元、16.53亿元,对应PE为30倍、25倍、21倍。我们看好公司发展前景,维持“增持”评级。

    风险提示:军用连接器产品所配套的下游型号研发进程不及预期;新能源汽车、通讯等行业竞争日趋激烈。