久立特材:利润创新高,将受益于油气高景气及核电重启

一、2018年业绩:营收、净利均创新高,计提员工持股计划损失致管理费用大增

    2018年,久立特材实现营业收入40.70亿元,同比增长43.66%;归属于母公司所有者的净利润3.04亿元,同比增长126.89%;基本每股收益0.36元,同比增长125.00%;加权平均净资产收益率为10.09%,同比提升5.07PCT。2018年公司营业收入及归母净利润均创公司2009年上市以来峰值。2018年公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元(含税),现金分红总额将达2.52亿元,占当年归属于母公司净利润的比重为82.62%。

    2018年公司期间费用合计达6.46亿元、同比增48.85%,其中管理费用是主要贡献项目,达4.00亿元、同比大增63.93%。公司员工持股计划股份支付交易金额0.97亿元计入当期损益是管理费用大增的主要原因。

    二、2019年计划与公司看点:预计成品不锈钢管销量同比增长4%,油气管受益于油气资本开支回升,核电管受益于国内核电投资重启2019年公司计划实现工业用成品不锈钢管销量9.97万吨,较2018年实际销量增长4.08%。从历史数据观测来看,2016~2018年公司计划完成率逐年提升,其中2018年超100%。公司油气管有望持续受益于油气勘探高景气度,核电管或受益于国内核电投资重启及核电设备国产化进程。

    三、投资建议:受益于油气开发高景气、核电投资重启,盈利将稳定增长,维持“买入”评级

    预计2019-2021年EPS为0.49/0.50/0.52元,对应2019年3月19日收盘价,2019-2021年PE为17.54/16.94/16.53倍,PB为2.01/1.80/1.62倍。在2017~2018年油气景气度向上周期内,公司PB_LF估值中枢在2.28倍左右。我们认为2019年国内油气领域将继续保持高景气度,公司盈利能力进一步增强,其PB估值理应修复到近两年估值中枢附近,即2.28倍左右。以2019年公司每股净资产4.26元计算,公司合理价值应在9.80元/股。截止2019年3月19日,公司股价为8.55元,维持“买入”评级。

    四、风险提示:宏观经济下行;原材料价格超预期上涨侵蚀利润率;油气、核电景气度或政策出现重大变化