华能国际:盈利仍在底部,加大风电布局

四季度盈利同比下滑,全年盈利情况与2017年基本持平

    公司四季度仍亏损5.5亿元,略低于我们此前基本扭亏的预期。Q4全国电煤价格指数和秦港Q5500动力末煤分别同比下跌13、64元/吨,而公司Q4单季度毛利率7.87%,低于去年同期1.46个百分点。此外公司Q4确认投资收益14亿元,主要系为巴基斯坦萨希瓦尔发电项目而设立的香港能源由合营公司转为子公司核算。公司2018年全年毛利率11.3%,与2017年持平,费用率等基本平稳。

    售电增速略高于全国,2019将加大风电布局

    公司2018年境内各电厂完成售电量同比增长9.3%,高于2018年全社会用电量8.5%的同比增速,与此前公告数据一致。2018年公司新投产发电容量共653兆瓦全部为清洁能源,可控装机容量同比增长1.6%。新任董事长舒印彪在今年华能集团工作会议上提出“实现两个突破”,其中一项便是提高清洁能源比重。公司2019年计划资本支出354亿元,同比增加140亿元,其中风电计划支出240亿元,同比增加170亿元。高资本支出下预计公司未来资产负债率将维持75%的水平。

    煤价持续高企,后续业绩修复仍需静待煤价下行

    2018年秦港Q5500动力末煤同比上涨9元/吨,均价仍在647元/吨的高位。公司2018年售电单位燃料成本同比上涨4.9%,高于全国电煤价格2.9%的涨幅,推测系电煤价格区域表现差异所致。公司燃煤机组占装机总量的85%,预计秦港煤价每下跌10元/吨公司归母净利润可上升6亿元左右,后续业绩修复仍需静待煤价下行。

    投资建议

    近期安检力度较大造成煤炭供给有一定收缩,上调2019年秦港煤价预期至590元/吨,下调公司2019~2021年盈利预测至0.29/0.59/0.64,对应当前股价PE23/12/11x。仍看好未来两年煤价回落带来的公司业绩修复,维持“推荐”评级。

    风险提示:

    1、煤价回落幅度不及预期;2、电价超预期下调。