中材科技:业绩超预期,叶片/玻纤龙头再起航

业绩超预期,叶片/玻纤龙头再起航

    2019年3月19日晚公司发布2018年年报,公司实现收入114.5亿元,YoY+11.5%;归母净利润9.34亿元,YoY+21.8%,高于此前的业绩预告(0~20%),超我们与市场的预期。2018年EPS 0.72元,YoY-24%,主要在于股本同比提升60%,系送转所致(10转6)。同时公司拟分红3.14亿元(含税),分红比例达33.6%,较上年略有提升。我们看好公司玻纤盈利能力提升与风电行业景气向好拉动风电叶片需求,预计公司2019-2021年EPS分别为1.08/1.27/1.56元,目标价15.32~17.48元,上调至“买入”评级。

    玻纤盈利超预期,预计未来盈利能力仍有提升空间

    2018年公司玻纤业务实现销售收入57.2亿元,YoY+36%;实现净利润9.6亿元,YoY+38.3%,超出我们的预期。玻纤销量84.5万吨,YoY+14.7%,主要系公司2017年投产的满庄F04、F05线提供销量增量。公司2018年底新投产F06线12万吨产能,实际产能已达到90万吨,有望进一步为2019年提供增量。玻纤吨净利1138元,YoY+21%,盈利水平提升系公司优化产品结构、降低生产成本所致。公司公告指引2020年总产能达到100万吨,进一步发挥规模优势,我们判断公司玻纤盈利能力仍有提升空间。

    风电行业景气上行,2019年有望迎来抢装潮

    2018年公司风电叶片业务实现销售收入33.9亿元,YoY+16%,公司公告市占率已上升至25%以上,龙头地位持续巩固;实现净利润1159万元,YoY-92%,系金风仲裁案赔款所致,仍能保持盈利难能可贵。风电叶片销量5587MW,YoY+15%,其中2MW以上大叶片销量5192MW,YoY+28%,占比提升10pct至93%。主要受益于2018年国内风电吊装21GW(据彭博新能源财经),YoY+17%,以及公司强化产品结构升级、降本增效。我们判断2019年风电行业有望迎来抢装潮(2018年初发改委下调风电标杆电价,需要在2019年底前装机才能享受2017年的高电价),较大程度上带动风电叶片需求。

    锂膜生产线建设完毕,期待19年放量

    2018年公司锂膜业务实现销售收入5427万,YoY+84%,亏损4397万元,较上年减亏1986万。锂膜销量2948万平米,YoY+84.4%。根据公司公告,截止2018年底公司4条年产6000 万米生产线已全部建成,良品率逐步提升,总体运行良好,并已为多家国内电池企业批量供货。我们期待锂膜业务2019年放量。

    上调至“买入”评级

    我们看好公司玻纤盈利能力提升与风电行业景气向好拉动风电叶片需求,上调公司2019-2021年归母净利润至13.9/16.4/20.2亿元(前次预测19-20年净利润为11.7/13.8亿元),YoY+49.3%/17.4%/23.2%,根据分部估值法并参考可比公司2019年PE估值均值,给予公司玻纤及其他业务14~16x PE,风电叶片业务15~17x PE,对应目标价15.32~17.48元,上调至“买入”评级。

    风险提示:风电新增装机容量不达预期;玻纤下游需求不达预期等。