天虹股份:18年业绩符合预期,内生外延助力成长可期

类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:刘文正 日期:2019-03-21

事件:公司发布18年报:1)18全年:营收191.38亿元/+3.25%,归母净利润9.04亿元/+25.92%,扣非后归母净利润7.92亿元/+24.76%(其中1.04亿元非经常性损益为投资及管理资产收益);剔除地产业务后,18年零售主业179.78亿元/+3.79%,净利润估测8.49亿元/+31.87%;2)18Q4:营收53.04亿元/-5.23%,归母净利润2.31亿元/+2.03%,扣非后归母净利润2.03亿元/+1.64%。

    同店18年收入及利润继续增长,门店持续扩张符合预期。①百货街区化及18Q4影响同店收入增速,全年利润继续实现增长:18年可比店同店收入同增1.58%,相比18Q1-3回落1.06pct,18年可比店利润总额同增17.07%,相比18Q1-3微降2.57pct。②新开8家大店符合预期,独立超市快速展店:公司18全年新开2家百货(1家加盟)、6家购物中心(1家加盟和1家管理输出);独立超市18年新开8家。18年期间签约大店17家,13个独立超市项目。截止18年末,公司购物中心店增至13家、百货店68家、超市81家(独立超市10家)、便利店159家。

    毛利率及期间费用率均有所提升,18全年净利率提高0.86pct。①18年:毛利率27.25%/YOY+1.49pct,期间费用率21.09%/YOY+0.65pct,其中:销售费用率18.95%/+0.53pct,管理费用率2.29%/+0.22pct,财务费用率-0.15%/-0.10pct,主要系定期存款利息增加所致;18年投资收益1.10亿元(1.04亿为现金管理产品收益),同比17年增多0.25亿元。18年净利率4.73%/YoY+0.86pct。②18Q4:毛利率27.30%/YOY-1.34pct,期间费用率21.34%/YOY-1.81pct,其中:销售费用率18.61%/-2.36pct,管理费用率2.87%/+0.59pct,财务费用率-0.14%/-0.04pct。净利率4.36%/YOY+0.00pct。

    经营优化+亏损店扭亏+数字化推进,公司18年主业业绩稳步增长符合预期。①内生经营优化:公司在18年利用数字化和智能化对中后台实施改造,实现精准营销和店员人效提高;在门店体验方面,公司持续增厚门店服务价值和差异化特色开发,跳出百货行业“同质化”的局面;在供应链上,公司继续实施全国整合,优化采购流程和成本。②公司门店定位中高端家庭消费者,相比纯定位高端消费的百货标的具有更好的业绩韧性,18年核心在可比店利润增长、亏损店的大幅减亏、以及新开店加速带动下,继续实现主业业绩的增长。③18年数字化各渠道持续推进:百货数字化专柜数量不断增加,实现店员人效提升;超市“天虹到家”销售同比增长118%,持续实施优化;数字化经营管理APP日均启动近4万次,实现内部员工及供应商的运营提效。整体天虹会员人数增至1800万人,天虹APP会员人数增至840万人。

    核心逻辑:18-20年展店加速+数字化降本提效+门店改造优化体验+高管团队及股权治理优异,内生外延助力成长可期。1)外延扩张:天虹百货+购物中心截至18Q3共78家门店,未来有望继续享受二三线城市消费崛起带来的市场红利,预计19-20年新开店均为8-10家,实现加速展店;2)内生业态升级:优化供应链降本提效、主题馆等开发强化百货体验、天虹到家及腾讯合作等深耕数字化,三层面推动内部零售升级,实现降本提效;3)轻资产方面:公司截至18Q3的储备项目数已达7个,未来有望继续与国内领导型地产商落实更多管理输出项目;4)公司治理优异:天虹在成立初期就引入港资,充分市场化,叠加高管团队年轻进取+创新意识强+核心高管持股+员工超额利润分享计划+一二期股票增持计划绑定,公司治理结构优异,继续推荐。

    投资建议:买入-A投资评级。公司核心客群定位为中端家庭消费者,相比高端定位的百货具备更好的同店抗周期性。未来受益公司加码数字化转型+门店主题化+展店提速及次新店爬坡+深耕超市供应链,我们预计公司2019-21年的整体归母净利润分别为10.8亿元/12.6亿元/14.7亿元,增速18.9%/17.1%/17.1%,EPS分别为0.90元/1.05元/1.23元,6个月目标价为15.75元。

    风险提示:经济下行抑制可选消费、百货行业竞争加剧、展店进度不及预期、数字化改革效果不及预期、次新店爬坡不及预期等。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
002419 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
洽洽食品 买入 -- 研报
温氏股份 买入 -- 研报
东诚药业 买入 16.46 研报
宁德时代 持有 -- 研报
天奥电子 持有 -- 研报
安车检测 买入 -- 研报
先河环保 买入 -- 研报
东江环保 买入 -- 研报
宝钢股份 买入 8.66 研报
宋城演艺 中性 -- 研报
广州酒家 买入 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
光华科技 0 0 研报
数字政通 0.89 0.79 研报
东华能源 0.29 0.34 研报
光线传媒 1.49 1.16 研报
金证股份 0.23 0.25 研报
上汽集团 1.83 1.86 研报
华域汽车 1.13 1.18 研报
亿联网络 0 0 研报
道恩股份 0 0 研报
千禾味业 0 0 研报
佳发教育 0 0 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
贵州茅台 35 买入 持有
伊利股份 31 持有 持有
贵州茅台 28 持有 持有
五粮液 28 持有 持有
先导智能 28 持有 买入
上汽集团 26 持有 买入
万科A 26 买入 买入
当升科技 26 持有 中性
中信证券 25 持有 持有
通威股份 25 持有 买入
五粮液 25 持有 持有
立讯精密 25 持有 买入
三一重工 24 持有 中性
首旅酒店 24 持有 买入
恒生电子 24 持有 买入
用友网络 24 持有 持有
新华保险 24 持有 买入

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 523 91 267
建筑建材 341 49 177
机械行业 317 53 137
化工行业 306 58 123
汽车制造 282 34 150
生物制药 272 52 151
电子器件 233 52 123
金融行业 203 28 70
酒店旅游 201 21 56
房地产 200 29 129
煤炭行业 182 30 99
酿酒行业 177 17 85
钢铁行业 176 24 80
食品行业 173 25 67
交通运输 169 25 77
农林牧渔 147 23 68
电力行业 141 26 55