钢研高纳:业绩显著回暖,民品业务值得期待

业绩概要;公司公布2018年度业绩报告,报告期内公司实现营业收入8.93亿元,同比增长32.35%;实现扣非后归属于母公司股东净利润0.93亿元,同比增长89.48%,折合EPS为0.25元,2017年同期为0.14元,其中2018年1-4季度EPS分别为0.05元、0.06元、0.05元、0.09元。与此同时,公司公布2019年一季度业绩预告,预计报告期内实现盈利0.30亿元-0.36亿元,比2018年同期增加47.28%-76.73%。此外,公司经董事会审议通过的利润分配预案决定:以总股本基数,向全体股东每10股派发现金红利1.20元(含税),预计现金分红0.54亿元(含税);

    财务分析:公司2018年毛利率29.50%,同比上升8.58个百分点,其中铸造高温合金、变形高温合金以及新型高温合金毛利率分别为32.46%、23.02%、37.26%,同比分别提高7.38%、6.90%、10.69%,分产品线盈利能力全面回升。报告期内,公司三项费用出现不同程度增加,其中销售费用增加25.57%,管理费用增加34.67%,这主要是由于并入青岛新力通所致,但由于公司收入也呈现较快增长,其三项费用率相比去年仍下滑2.9个百分点,达到7.96%;

    高温合金产品盈利全面回升:公司作为高温合金下游精铸件的龙头企业,自身盈利水平的提高依赖于军品订单的快速增长。报告期内,公司三大产品线都取得了长足的进展,当年实现销售各类高温合金产品5650吨,同比增长8.3%。其中,铸造高温合金的核心竞争领域--单晶叶片的研发上实现重大突破;变形高温合金的拳头产品GH4169系列合金产品市场占有率继续稳居第一;在新型高温合金领域,部分粉末高温合金和发动机挡板订单开始放量。伴随着产品订单的回升以及公司库存结构的优化,其单品盈利能力不断增强,并最终为公司的业绩改善打下坚实基础;

    存货管理能力大幅提升:军品订单生产具有波动大,短时需求急特征,均衡生存与短期大批量需求存在矛盾,这导致近几年公司出现了存货居高不下。为了尽可能克服存货带来的经营压力,报告期内公司积推进信息化建设,实现NC供应链系统上线,全面整理存货现场,规范并固化了采购、库存、销售等主要业务流程,实现了信息化管理的重大突破,公司基础管理水平得到大幅提高。报告期内公司库存量同比大幅下滑66.89%(天津海德不再纳入合并范围也有贡献),取得了良好的效果;

    投资建议:随着航空防务安全的战略地位越发受到国家的重视,以高温合金为代表的航空航天新材料将有望获得持续突破。公司作为我国高温合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一,军品业务有望获得持续增长,同时通过前期收购新力通进入石化、冶金、玻璃建材高温炉管等民品领域,为公司的长期成长提供强劲发展动力。预计公司2019-2021年EPS分别为0.35元、0.42元以及0.48元,维持“增持”评级;

    风险提示:产品质量交付问题;新品研发低于预期;民品业务拓展不利。