新宙邦年报点评:业绩稳增长将延续,关注非公开发行项目
公司业绩总体符合预期。2018年,公司实现营收21.65亿元,同比增长19.23%;营业利润3.40亿元,同比增长4.07%;净利润3.20亿元,同比增长14.28%,基本每股收益0.86元;其中第四季度营收和净利润分别为6.13亿元和1.12亿元,均创近年来的单季新高。18年全年业绩增长主要系各主营业务稳步增长,公司各主营产品合计销量6.29万吨,同比增长36.56%。同时,公司预计19年一季度归属于上市公司股东的净利润为5190-6228万元,同比上升0%-20%,主要得益于有机氟化学品结构和海内外客户持续优化,国内市场对高端氟化学品的强劲需求,且锂电池化学品等市场需求稳定。
量增致锂离子电池化学品营收增长,预计19年持续增长。2011年以来,公司锂离子电池化学品业绩总体持续增长,且15以来成为公司最主要收入来源。18年公司锂离子电池化学品营收10.73亿元,同比增长11.79%,在公司营收中占比49.54%,主要受益于销量增长。受行业产能释放及竞争加剧影响,18年电解液产品价格总体承压。预计19年业绩持续增长,其主要逻辑包括:一是我国新能源汽车销量仍将持续增长,预计19年销量将超过150万辆;二是目前电解液产品价格总体趋稳,总体维持在4.5万元/吨水平,结合六氟磷酸锂价格走势,预计19年电解液产品价格总体降价空间有限;三是公司长期注重技术投入,其产品具备较强的竞争力,且已积累一批优质国内外客户;四是在17年收购巴斯夫中国区电解液业务和中国工厂后,18年公司完成了巴斯夫欧美电解液业务收购,完善了公司在电解液领域的专利布局,协同效应将逐步显现。
电容器化学品业绩延续增长,预计19年持续受益于行业集中度提升。2014-16年,公司电容器化学品业绩持续下滑,17年以来业绩持续增长,18年实现营收5.63亿元,同比增长18.64%,营收占比26.00%,其业绩增长受益于量价齐升。预计19年业绩仍将增长,其主要原因为:一是国家环保监管趋严已成常态,利好具备品质和环保规范的企业,利于行业集中度提升;二是伴随信息通信、家电和消费电子等产业升级,高压铝电解电容器、超级电容器、薄膜电容器等细分市场需求持续增长;三是公司电容器化学品为传统优势业务,具备四大类产品,客户结构以中高端为主。
有机氟化学品业绩恢复增长,下游市场空间巨大。18年公司有机氟化学品业绩止跌恢复增长,全年实现营收3.88亿元,同比大幅增长40.82%,营收占比17.92%。公司有机氟化学品主要为六氟丙烯下游含氟精细化学品,主营产品包括含氟医药中间体、含氟农药中间体、含氟特种溶剂等,下游包括航天、军事、含氟农药和医药等,市场空间巨大,公司产品在细分领域国际领先,具备技术门槛高和附加值高等特点,同时伴随新产品不断入市,预计其业绩将持续高增长。
半导体化学品高增长将延续。公司半导体化学品业务仍处于发展阶段,18年实现营收1.03元,同比增长48.22%,营收占比4.75%。行业方面,国内半导体化学品需求持续增长,市场总规模预计80亿元以上,且国内企业市占率还比较低,其发展趋势为逐步国产化。公司半导体化学品产品主要包括针对金属层蚀刻的混酸系列产品、酸碱盐类产品和可作用清洗剂的溶解类产品,由于基数较小,预计将延续高增长。
关注非公开发行股票和项目建设进展。19年3月18日,公司公布了非公开发行股票预案(修订稿):本次拟发行股票不超过6500万股,拟募集资金总额不超过13亿元,扣除发行费用后用于有机氟化学品、锂电池化学品相关项目及补充流动资金,其中海德福高性能氟材料项目(一期)属于有机氟化学品价值链的上游延伸,是公司实施氟化工一体化战略的重要措施;惠州宙邦三期项目属于锂电池化学品价值链的上游延伸,有利于公司强化已有的竞争优势,提升电解液业务的盈利能力;波兰锂离子电池电解液、NMP和导电浆生产线项目(一期)、荆门锂电池材料及半导体化学品项目(一期)属于已有锂离子电池电解液产能的扩张,有利于满足下游客户日益扩张的产品需求,后续重点关注发行进展和相关项目建设进展。
盈利能力回落,预计19年总体稳定。2018年,公司销售毛利率34.19%,同比回落1.32个百分点,18年2-4季度,公司毛利持续稳定在34.60%水平。18年分业务毛利率显示:电容器化学品38.38%,同比提升1.97个百分点;锂离子电池化学品27.52%,同比显著回落4.96个百分点,主要系产品行业降价及行业竞争加剧;有机氟化学品51.80%,同比提升0.64个百分点;半导体化学品13.78%,同比提升0.86个百分点。公司长期注重研发投入,近三年研发投入在公司在占比约7%,其中18年为7.88%,且研发人员数量占比始终维持在20%左右。截止18年底:公司已申请并被受理的发明专利共有441项(其中84项在国外申请,64项PCT国际申请),实用新型专利40项,取得的实用新型专利授权29项,取得国内外发明专利授权136项,申请国内外注册商标88个。公司有机氟化学品附加值高,且电解液产品价格总体趋稳,结合公司产品结构变化,预计19年公司盈利能力总体稳定。
维持公司“增持”投资评级。暂不考虑非公开发行股票影响,预测公司2019-2020年摊薄后EPS分别为1.03元与1.33元,按3月19日28.08元收盘价计算,对应的PE分别为27.3倍与21.2倍。目前估值相对行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。
风险提示:经济景气波动风险;行业竞争加剧;项目进展不及预期;新能源汽车推广不及预期;并购整合不及预期。