招商蛇口2018年年报点评:乘粤港澳东风,提速业绩释放

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:谢皓宇,卜文凯,白淑媛 日期:2019-03-21

凭借资源和资金的优势以及组织架构变革,公司进入新的扩张期,存量资源加速释放,增量资源量质齐升,推动业绩稳步增长。

    投资要点:

    维持增持评级,给予2019/20/21年EPS分别为2.25元(+1%)、2.59元(-2%)、3.03元的判断,维持目标价29.39元,对应2019年PE为13倍。凭借资源和资金的优势以及组织架构变革,公司进入新的扩张期,存量资源加速释放,增量资源量质齐升,推动业绩稳步增长。

    业绩符合预期,稳健增长,维持高分红率。公司2018年净利润152.4亿元,同增20.4%,符合预期。公司2018年度分红率为40%,每股分红0.78元,股息率达到3.5%。

    粤港澳风正起,湾区建设如火如荼。公司已在粤港澳大湾区的9个城市布局,且大部分资源集中在湾区核心城市深圳,而公司在深圳区域的结算毛利率高达52.6%,远超其他区域,公司享受的独有的政策和战略区位优势将日益凸显。在2018年12月底,签署《土地整备协议》和《合资合作协议》后,公司在前海区域的权益进一步明确,待与政府成立合资公司补齐相应的出资额之后,前海片区的开发已无实质性障碍,将进入实际落地阶段,加速业绩释放。

    模式造就多元业态,资源获取量质齐升。公司“港区城”的联动发展模式,协助公司获取新的优质资源,公司的大股东招商局集团也能够为公司提供资金和资源的支持,公司在2018年通过并购获取了大量优质的资源。2018年新获取土地储备面积1357万方,高于公司销售面积,未结储备估计超过4000万方,推动公司业绩的稳步释放。

    风险提示:园区项目开发进度低于预期

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