中环股份系列报告③:单晶硅片紧俏,顺势再扩25gw

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:徐云飞,庞钧文 日期:2019-03-21

本报告导读:

    单晶硅片紧俏,中环股份顺势扩产25GW,有望充分享受行业蛋糕。维持目标价15.46元,维持“增持”评级。

    投资要点:

    维持增持评级,维持目标价15.46元。维持2018-2020年EPS0.23/0.54/0.73元的预测,维持“增持”评级,维持目标价15.46元。

    中环股份近日发布公告称,与呼和浩特市签署项目合作协议,投资建设“中环五期25GW 单晶硅项目”,打造全球最大的单晶硅生产基地。

    单晶硅片紧俏,顺势扩产增厚业绩。由于单晶硅片环节处于双寡头格局,提前进入扩产减速状态,以2019年为例,仅隆基股份年中会有新增产能投产,而下游需求十分旺盛,这直接导致单晶硅片环节较为紧俏,1、2月份中环与隆基先后提价。在单晶紧俏的大背景下,中环顺势扩产25GW 有望显著增厚利润。光伏行业每年需求有望增长20-30GW,同时单晶市占率也仅50%,整个单晶硅片环节年增30GW 以上的产能是非常合理的,而作为单晶硅片双寡头,隆基+中环年增25GW 左右是理性选择,2019年隆基扩产12GW、2020年中环的五期25GW 也将开始爬坡,单晶整体产能仍然偏紧,不会出现产能过剩。

    资金来源有保障。市场比较担心资金压力较大,我们认为资金来源能够解决。①呼和浩特市责成所属国有企业投资8亿元参与项目建设;②呼市全力支持项目在融资方面的需求;③适时引入其他优质伙伴共同投建;④中环股份经营性净现金流也非常充沛。我们预计项目推进速度很快,有望在19年底20年初逐渐投产,增厚业绩。

    催化剂。光伏装机量超预期、半导体产能投放新客户认证。

    风险提示。贸易冲突导致海外需求不确定性、国内补贴政策尚未明确。

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