先导智能:业绩符合预期,现金流情况大幅好转

类别:公司研究 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:陈显帆,周尔双 日期:2019-03-21

事件1:公司2018年实现营收38.9亿元,同比+78.7%;实现归母净利7.4亿,同比+38.1%;扣非归母净利8.2亿元,同比+59.8%,符合预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.8元(含税)。

    事件2:2019年Q1预计实现归母净利润1.73亿-2.25亿,同比上升0%-30%。

    事件3:公司拟以每张人民币100元的面值发行可转债,发行总额不超过人民币10亿(含10亿)。

    投资要点

    盈利水平受格力(银隆)订单影响,预计2019年恢复正常

    1)毛利率、净利率受到格力(银隆)订单影响:2018年综合毛利率39.08%,同比-2.06pct;销售净利率为19.09%,同比-5.6pct。主要系2018年9月公司为了确保格力(银隆)订单的账款回收,与格力签署备忘录,将合同金额(19.21亿)调整为原订单的86%(16.46亿),减少利润2.75亿,在总收入中的占比为7%。若排除该订单的影响,我们预计公司正常的净利率应为26%。该订单在2018年已全部确认收入,故我们认为2019年公司的盈利能力将恢复正常水平。

    2)分业务看,锂电池设备收入为34.44亿,同比+89%,占营业收入的88.5%,在报告期内仍为公司的主要收入来源;光伏设备收入为2.64亿,同比+13.9%,占营业收入的6.8%;电容器设备收入7003万,同比+65.1%;3C智能设备收入为3050万,为2018年新增业务。

    3)一季报业绩基本符合预期:1、专用设备类公司,一季报占比全年总收入的比重均非常小(一般10%-20%左右),一季报的业绩具有较大不确定性。按照在手订单情况我们判断全年业绩将持续高增长。2、2018年的Q1新接订单较少,所以2019年Q1业绩一般。但2018年订单都是下半年集中释放,所以我们预计2019年全年的业绩是前低后高。

    研发投入大幅增长,泰坦协同效应大超预期

    公司期间费用率为16.8%,同比+1.7pct,整体费用管控情况良好。其中销售费用率3.17%,管理费用率(包含研发费用口径)13.24%,财务费用率0.39%,同比分别-0.7pct,+1.7pct,+0.7pct。其中管理费用率提高主要系公司研发投入大幅增长,2018年投入2.8亿,占收入的7.29%,同比+1.64pct;研发人员在2018年末达到1193人,占公司总人数的23.89%,同比+5.13pct;同时也新增多个研发项目包括:精密激光智能装备研发及产业化、动力锂电池叠片机及组装设备研发及产业化等。

    除此之外,净利率下降还受到泰坦业绩奖励返还的影响。2018年泰坦实现净利润4.01亿,业绩承诺(1.25亿)完成比例达320%,协同效应大超预期;根据先导收购泰坦时承诺的超额业绩计提比例50%,合计计提超额业绩奖励1.38亿,计入营业外支出,导致2018年营业外支出占收入的比重(3.65%)同比增长3.14pct。

    Q3、Q4现金流持续大幅好转,回款情况将继续改善

    报告期内,公司经营性现金流净额为-4797万,同比-255%;其中Q4单季净额为+4.56亿,环比Q3(2.17亿)增加了2.39亿,公司的现金流情况从Q3以来大幅好转,其中Q4单季度流入销售商品的现金达11.77亿元。此外,年报显示银隆订单已全部回款,其中收取9.55亿元商业承兑汇票,我们预计到2019年上半年随着银隆款项逐步转成银行承兑汇票,公司现金流会继续改善。 应收账款为7.1亿,同比-20.8%,环比减少0.32亿,应收账款周转率从上年同期的4.02提升至4.84,说明公司回款情况良好。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2020年的净利润为11.6 亿/15.2 亿,对应PE 为28/21倍,维持“买入”评级。

    风险提示:新能源车销量低于预期,下游投资扩产情况低于预期。

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