先河环保:需求下沉,网格化推动新市场

蓝天保卫战形势严峻,大气监测龙头持续受益。公司2010年11月创业版上市,主营大气监测设备销售及运营,2011年以来,受益国家大气监测网络的加速建设,公司营收高增长(过去5年复合增速25%,2018年上半年同增34%),毛利率稳定,现金流充裕,市占率不断提升,品牌美誉度深入各省市地方政府,已经成为大气监测行业的龙头。2017年“蓝天保卫战”提出后,各省市相继出台了2018-2020年的三年行动计划,污染治理迫在眉睫,而大气监测作为污染治理的“眼睛”和“抓手”,重要性明显。目前,重污染天气仍时有发生,蓝天保卫战工作依然任重而道远,大气监测行业有望在十三五后期持续高景气,预计市场空间153亿元/年(空气质量监测121亿/年+网格化32亿/年)。

    大气监测下沉空间大,公司作为龙头享受行业高成长。2015年7月,国务院办公厅印发了《生态环境监测网络建设方案》,明确提出到2020年,全国生态环境监测网络基本实现环境质量、重点污染源、生态状况监测全覆盖。2015-2017年环境监测政策密集出台,明确了监测事权,资金有保障。在监测行业高景气的背景下,我们预计监测点位将从国控点、省控点逐渐下沉至县、乡一级,大气监测市场还能保持较高增长(预计2018-2020大气监测市场空间在121亿/年)。先河环保系大气监测行业龙头,在软硬件实力及品牌效应的助推下有望开拓更多大气监测市场。

    网格化拓展加速,水质监测供需新增量。2018年8月,生态环境部启动“千里眼计划”,要求对京津冀“2+26”城市、汾渭平原11个城市、长江三角洲41个城市进行网格监管全覆盖,80个城市预计建设6.4万个点位,2018-2020年市场空间约32亿元/年,公司网格化拓展有望向全国铺开。此外,公司还积极拓展水质监测市场,在“河长制”催化下,订单同样值得期待。

    投资建议:我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.48/0.63/0.85元/股,对应PE估值为17.3X/13.1X/9.8X,在各省市“蓝天保卫战”政策推动下,环境监测点位将从国控点、省控点逐渐下沉至县、乡一级,我们预计大气监测市场还能保持较高增长,给予公司2019年目标价15.8元,对应25X估值,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:工业去产能加速、行业竞争加剧、市场估算可能存在误差。