华鲁恒升:季度业绩基本触底,项目投资展开延续高成长

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:郑勇 日期:2019-03-20

事件

    公司于2019年3月18日晚发布2018年度业绩公告,2018年公司实现营收143.57亿,同比增长37.94%;归母净利30.20亿,同比增长147.10%;向全体股东每10股派发现金红利2.00元(含税)。

    简评

    量价齐升,2018业绩大增

    公司2018年营收、净利润均实现高速增长,营收的增长主要系公司主要产品价格和销量的增长(特别是肥料、多元醇销量增速超过20%);净利润增幅超过营收增幅主要系公司毛利率普遍上涨,特别是醋酸在2018年保持了强势上涨,毛利率同比提升24个百分点。

    三费方面,销售费用率、财务费用率、管理费用率(包含研发费用)分别为1.81%、1.23%、1.46%,分别同比变化0、-0.23、-0.18个百分点,三项费用持续下降;经营活动产生的现金流量净额为39.41亿元,现净比保持良好。

    需求下滑、供给放松,2018Q4-2019Q1业绩环比有所下滑,已具备最差业绩指引单季度而言,Q3单季度由于需求淡季的影响,多数主营产品价格、价差已经环比下行,特别是醋酸,但是下行幅度较少,而且在8月下旬至10月初的原油价格上涨过程中支撑了公司产品价格的反弹;但是进入10月下旬,伴随着需求淡季彻底来临以及原油价格下行,公司产品彻底进入下行通道,价格和价差环比Q3季度上行的仅有尿素(如下表),导致公司四季度业绩环比继续下滑;

    2019年Q1季度而言,下游需求在春节之后逐步复苏,但是未见彻底扭转;但是许多产品价格已经接近15-16年最差水平,价格基本或触底企稳或陆续反弹;环比而言,2019Q1价差上行的主要有乙二醇、DMF、己二酸、正丁醇,我们认为2018Q4和2019Q1业绩已经具备最差业绩指引。

    万吨绿色新材料项目公告将投资建设,二期股权激励实施

    公司积极响应山东新旧动能转换,十三五发展瞄向150万吨绿色化工新材料项目-包括乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺及尼龙等,将进一步拓宽公司未来成长空间。公司发布公告将投资建设“精己二酸品质提升项目”和“酰胺及尼龙新材料项目(30万吨/年)”,总投资额度65.5亿,预计建设周期24个月,合计贡献利润总额7.42亿,继续加码未来成长。

    2018年下半年,公司实施二期股票激励计划,有望进一步建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动公司董事、高级管理人员及其他关键人员的工作积极性,有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,共同关注公司的长远发展。

    我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.62、1.75、1.84元,对应PE分别为9.4X、8.7X、8.3X,维持买入评级。

    风险提示:原油价格超预期大幅下滑,宏观经济大幅下滑风险。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
600426 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

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