大华股份:营运能力持续改善,行业长期成长趋势不改

一、事件概述

    近日,大华股份发布2018年年报:报告期内,实现营收236.66亿元,同比增长25.58%;实现归母净利润25.29亿元,同比增长6.34%;EPS为0.87元/股。2018年度权益分配预案为:每10股派发现金1元(含税)。

    二、分析与判断

    四季度单季毛利率回升,营运能力持续改善

    1)2018年全年,公司营收同比增长25.58%,其中,境内收入同比增长25.34%,境外收入同比增长26.01%;毛利率37.16%,同比下滑1.07个百分点;销售费用率14.22%,同比提升1.4个百分点;管理费用率(不含研发费用)为2.67%,同比降低0.08个百分点;财务费用率为-0.52%,同比下降1.41个百分点。2)四季度单季,公司营收同比增长21.26%,归母净利润同比增长3.37%;毛利率环比提升2.45个百分点,同比提升1.79个百分点。费用角度看,四季度单季销售费用率为14.92%,环比降低0.87个百分点,同比提升3.33个百分点;管理费用率为1.80%,环比降低2.18个百分点,同比降低0.06个百分点。四季度毛利率回升,管理费用率改善,另外,公司应收账款周转率环比持续提升,营运能力持续改善。

    研发投入持续增加,视频物联转型升级打开成长空间

    报告期内,公司继续保持较大规模的研发投入,加大对人工智能、云计算、大数据和芯片等核心技术的投入。2018年研发投入22.84亿元,占营业收入9.65%,同比2017年增长27.67%,研发人员数量同比增加9.78%。公司围绕视频业务积极推动向视频物联的升级转型,并于2018年安博会前夕,正式发布“HOC城市之心”战略,发力智慧城市。

    行业基本面边际改善,长期成长趋势不改

    2018年受宏观去杠杆和中美贸易摩擦等因素影响,安防行业增速放缓。从目前情况看,行业基本面已经出现边际改善的信号,安防需求逐步回暖。另外,人工智能、大数据等技术在安防领域的发展渗透,将为安防行业的增长注入新的活力,行业长期成长趋势不改。三、投资建议预计公司2019-2021年,EPS分别为1.06/1.34/1.69元,当前股价对应PE分别为16/13/10倍。根据Wind,行业同类公司海康威视PE(TTM)为30倍,公司PE(TTM)为21倍,低于行业同类,维持“推荐”评级。

    四、风险提示:

    1、安防行业景气度回升不及预期;2、HOC城市之心推进不及预期。