光华科技:密集布局废旧动力电池回收渠道

类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:商艾华 日期:2019-03-20

事件:公司发布公告,与鑫盛汽车签署了《关于废旧动力电池回收处理合作协议》。双方将在废旧电池回收处理以及循环再造动力电池材料等业务上开展合作。

    与多家车企签订回收合作协议,掌握废旧电池回收源头渠道资源。自从2018 年11 月以来,5 个月内,公司相继与南京金龙、广西华奥、奇瑞万达、深圳五洲龙、元宝淘车、安徽鑫盛六家车企达成废旧动力电池回收战略合作协议。公司选择国内行业领先新能源汽车企作为合作对象,一方面是积极抢占优质废旧电池渠道资源,助力公司新兴业务电池回收的发展。另一方面公司回收资质受到车企认可,有助于公司进一步拓展废旧电池企业市场,产生品牌效应。

    看好公司锂电材料全产业链布局。根据中国汽车协会数据,2018 年全年,新能源汽车产销量分别达到127.05 万辆和125.62 万辆,双双突破百万大关,分别同比增速59.92%和61.74%。新能源汽车的高速增长带动碳酸锂的放量,全球碳酸锂的需求量有望从 2017 年的26.5 万吨增长到 2020 年的 40 万吨。公司此次布局上游锂辉石精矿,有利于控制公司主要产品上游原料的供应,完善公司锂离子电池材料价值链的前端和提高成本管控能力。根据公司测算,该项目达产后,预计计可实现营业收入77,365.70 万元/年,净利润4,138.44 万元/年。此外,目前已有0.1 万吨/年的三元前驱体产能,1 万吨/年磷酸铁和0. 5 万吨/年磷酸铁锂的产能在建。随着产业链的持续纵深布局,公司产业链一体化优势加大,有望凭借成本优势,享受行业的较高增速的红利。

    电池回收业务将开启公司成长新篇章。(1)电池回收行业空间大。随着新能源汽车的快速发展,动力电池换代更新周期的到来将给电池回收行业带来巨大空间。根据中汽协数据,2018 年,新能源汽车产销分别完成127.05 万辆和12 5.62 万辆,比上年同期分别增长59.92%和61.74%。此外,《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》提出,到2020 年中国新能源汽车产量达到200 万辆,累计产销超过500 万辆。新能源汽车的快速发展,我国即将迎来动力电池的大规模退役,电池回收业务上游供给足。(2)电池回收行业壁垒高。当前电池要求对于环保和高回收率要较高要求,行业壁垒较高。2018 年7 月27 日, 工信部公布符合《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》第一批企业名单,光华科技成功入选,未来有望形成行业先发优势,开启成长新篇章。(3)公司积极拓展市场,产能快速扩张,有望充分受益。当前公司的电池回收业务是以处理3C 为主,主要覆盖江西、深圳和福建,汽车动力电池方面仍在蓄力期,与各大汽车、客车公司签订框架合作协议,有望使公司获得更多原材料供给的市场份额,占得先发优势。并且公司产能大幅扩张,公司2017 年于工信部投产示范项目,废旧电池回收线处理量达150 吨/月,之后回收线持续扩产,目前处理量在1000 吨/月左右,后续产能有望持续扩大。电池回收业务有望打开公司的成长空间。

    PCB 化学品:受益于进口替代和环保趋严带来集中度提升,公司主业仍有望快速增长。公司PCB 化学品2018H1 实现营业收入4.68 亿元,同比增长38.16%, 毛利率为26.27%,较2017 年毛利率提升2.79 个百分点。公司PCB 业务实现高增速主要原因是环保趋严导致小产能出清,进口替代背景下,下游国内企业行业集中度不断提高;由于环保高压,PCB 去产能周期,挤压国内小厂生存空间, 带来大量订单向大厂转移,公司下游以中高端优质客户为主,充分受益。产能方面:大厂商客户保证扩产后持续输出业绩。目前公司PCB 高纯化学品总产能大约36000 吨,公司规划在珠海地区进一步扩大产能。凭借产品性能优势,公司主业有望持续高增。

    盈利预测与投资建议:预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为1.53亿元、2.02亿和2.97亿,同比增长65.42%、32.12%和46.59%;对应EPS为0.41元、0.54元和0.79元,对应PE分别为39倍、29倍和20倍,维持“买入”评级。

    风险提示事件:项目投产不达预期的风险、PCB销量增速下滑的风险。

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