新宙邦:业绩稳中向好,技术成就竞争力

事件:公司发布2018年报,报告期内实现营收21.6亿元,同比增长19.23%;实现归母净利润3.2亿元,同比增长14.28%;实现毛利率34.19%,同比17年略下降1pct。 公司同时发布19Q1业绩预告,预计实现归母净利润5190-6229万元,同比上升0%-20%。

    电解液触底回升,全年平稳增长:受行业竞争、下游厂商压价等影响,电解液市场价格和盈利水平在18Q2触底。下半年,伴随上游溶剂的涨价,电解液厂商纷纷提价传导成本压力,龙头厂商提价幅度高于成本,实现盈利水平的回升。根据GGII统计,Q4电解液市场售价相比于Q2提升12.8%。公司电解液客户结构好,已实现对LG等海外企业出货,同时通过自制添加剂增强自身核心竞争力。报告期内公司实现销量2.45万吨(GGII数据),市占率17%;营收10.7亿元,同比增长11.8%;实现毛利率27.52%,同比下滑4.96pcts,但仍处于行业领先水平。19年,在经历行业底部后,随着下游需求的快速增长,电解液将进入量升价稳阶段,预计能够维持比较稳定的业绩增速。

    有机氟化学品是增长亮点:报告期内,公司该业务实现营收3.9亿元,同比增长40.82%;实现毛利率51.8%,具备高盈利能力。当前伴随着含氟化学品应用领域从传统行业转向电子、能源、环保、信息、生物医药等领域,国内市场对于高端氟化学品的需求在快速增加。公司顺应趋势,持续优化产品结构并开发国内外客户,成果显著。报告期内,子公司海斯福国际客户开拓顺利,实现批量交付;国内销售也实现快速增长。另外,报告期内公司增资海德福项目,未来将实现向氟化工产业链上游的延伸、拓展中高端布局,与海斯福形成良好的互补,有望持续为公司贡献利润高增长。

    电容器化学品稳增、半导体化学品高增长潜力:电容器化学品受益下游需求回暖,自17年以来恢复正增长。报告期内,该业务实现营收5.6亿元,同比增长18.6%;毛利率38.4%,同比增加约2pcts。19年电容器市场需求预计出现放缓,公司凭借市占率的提升,预计保持平稳。半导体化学品方面,报告期内公司实现营收1.03亿元,同比增长48.2%;实现毛利率13.78%,同比增加近1pct。随着国家对半导体产业的大力支持,以及国产替代的需求增强,该块业务有望快速壮大。

    研发投入增加,体现核心竞争力:公司研发投入近3年持续提升,占营收比重从16年的6.57%增加至18年的7.88%。包括电解液在内的化学品竞争壁垒往往体现在配方上,因此需要持续的研发投入以维持行业领先地位。公司定位高端差异化市场,培育优势客户,并计划在波兰建设电解液、NMP、导电浆产线,体现全球竞争力的增强。

    投资建议:我们预计公司19-21年的收入增速分别为24.0%、25.7%、27.3%,净利润增速分别为18.6%、28.5%、33.5%,EPS分别为1.00、1.29、1.72;维持增持-A 的投资评级,6个月目标价为30.00元。

    风险提示:下游需求不及预期,项目建设进度不及预期,原材料涨价等。