天虹股份2018年报点评:业态+店龄结构带动业绩释放,三大战略提质增效亮眼

事项:

    2018年实现营收191.38亿,同比+3.25%;全年地产结转收入5.5亿,若剔除地产业务影响零售业务收入同比+4.45%,利润总额同比+30.6%;归母净利润9.04亿,同比+25.92%;扣非净利润7.92亿,同比+24.76%。

    点评:

    利润增速高于营收增速,弹性彰显。一方面,经营上街区化调整,租赁面积同比+9%,租赁模式按租金收入确认,影响营收增速,同时购物中心利润增长迅猛,同比+64.41%;另一方面,加强收益管理、合理店龄结构,业绩释放:可比店销售与利润双增长,整体同店利润同比+17.07%,营收同比+21%;次新店利润总额同比增加,成为公司重要的增长来源;新店开店效果的提升;同时亏损店大幅减亏扭亏,亏损店数、亏损额占盈利店利润比例连续3年下降。

    毛利率持续提升,费用率略承压。2018年主营毛利率为27.25%,同比+1.49pct,同时受产品结构调整和高毛利率的租赁收入占比提升。分区域看,华南区和华中区毛利率分别同比+0.6pct、+1.6pct,毛利率提升明显。2018年销售费用率+0.53pct至18.95%,主要系租赁、清洁及其他费用增加;受人工成本提升,管理费用同比+0.22pct至2.29%;净利率提升0.86pct至4.73%。期间费用率为21.10%,较上年同期上升0.66个百分点。

    数字化、体验式、供应链三大战略成果亮眼。数字化加快探索:4月与腾讯签订战略合作协议,联合成立智能零售实验室;11月与微信支付联合打造了首家天虹&微信支付智慧零售门店。体验式弹性特色街区打造:购物中心可比店营收+5.55%,利润总额+64.41%的迅猛增长呢。供应链深耕提质增效:大力推进品类管理,进一步深耕国内外直采、自有品牌、服务性商品等战略核心商品。2018年公司百货/超市/购物中心可比店收入分别同比+0.03%/+4.02%/+5.55%,利润总额分别同比+20.22%/+2.70%/+64.41%。

    拓店提速,持续增强激励。2018年新开大店6家,其中购物中心直营4家、管理输出1家;百货直营1家;独立超市开设直营6家、加盟2家,48家便利店。新签约17/13个百购/独立超市项目,储备项目充足。2019年初推出第二期股票增持计划,借助员工持股加强激励,经营效率有望进一步改善。

    盈利预测:我们预计公司19/20/21年营收206.69/219.18/231.7亿元,增速8.00%/6.04%/5.71%,净利润10.18/11.67/12.68亿元,对应EPS为0.85/0.97/1.06元,目前股价对应19/20年PE分别为15.1/13.2倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:行业景气度持续下行、竞争加剧;门店到期面临租金成本上升的续约风险;新店拓展不及预期;创新业态培育和发展遇阻。