招商蛇口:业绩稳健增长,土储价值提升可期

类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:潘玮 日期:2019-03-20

1.事件

    公司发布了2018年年度报告。报告期内,公司实现营业收入882.8亿元,同比增长16.25%;公司实现归属上市公司股东的净利润152.4亿元,同比增长20.42%,扣非后归属上市公司股东的净利润为146亿元,同比增长23.04%;公司基本每股收益为1.89元,同比增长18.13%,符合预期。公司2018年度利润分配预案为:以公司2019年3月15日享有利润分配权的股份总额为基数,每10股派7.8元现金(含税),分配现金股利总额61.05亿元。

    2.我们的分析与判断

    (一)营收和归母净利润连续三年实现双位数增长

    公司总资产由2017年的3392亿元增长到2018年末的4232亿元,过去三年的复合增长率为26.13%;公司归母净资产由2017年末的711亿元增长至2018年的末的759亿元,过去三年的复合增长率为17.64%。公司2018年实现营业收入882.8亿元,同比增长16.25%,过去三年复合增长率21.5%;归母净利润152.4亿元,同比增20.42%,过去三年复合增长率为30.28%;基本每股收益1.89元,同比增18.13%。利润率也得以稳步回升,毛利率为39.49%,同比增1.7个百分点,净利率22.04%,同比增1.71个百分点。行业整体利润趋于下行的大背景下,公司房地产项目毛利率较往期取得明显改善,逆势增长,体现了公司良好的项目运营能力和盈利趋势。

    (二)销售业绩再攀高峰,土地获取量质齐升

    2018年公司在近60个城市地区拥有在售项目214个,全年实现签约销售面积827.35万平米,同比增加45.15%;累计实现销售金额1705.84亿元,同比增加51.26%,在克尔瑞地产公司2018年销售排行榜排第12名。资源获取方面公司因城施策,全年获取项目80个,扩充项目资源1357万平米,权益面积738万平米。新进入福州、南昌、湛江、徐州、温州、宜昌等城市。

    (三)财务结构稳健,经营性现金流回正

    2018年全年,伴随着业绩的高增速,公司实现了财务指标尤其是偿债指标的大幅优化。公司2018年末资产负债率为74.28%。净负债率为45.01%,同比下降13.72个百分点;报告期内公司综合资金成本4.85%,处于业内领先水平。 2018年末,公司经营性现金流量为104.78亿元,2016、2017年末分别为-130.22亿元和-50.63亿,2018年末经营性现金流首次回正,代表了公司良好的现金流状况。

    (四)深入布局粤港澳大湾区,获取片区内优质资源

    公司目前已经在粤港澳大湾区的9个城市布局,大部分资源集中在深圳,包括从前海蛇口自贸区内的蛇口海上世界起沿南海边一路往西,太子湾片区、前海妈湾片区到宝安空港新城的深圳国际会展中心片区,共布局近千万平方米的优质资源。

    (五)多元融资渠道,维持业内优异的低成本优势

    2018年,公司继续保持AAA的主体信用评级和债项信用等级,新增200亿中期票据、超短融注册额度,顺利发行公司债券、超短期融资券、永续中票等直接融资130亿元;联合招商局资本、平安银行共同成立招商澎湃投资基金,联合招商启航等公司设立招商局蕲春蕲艾产业投资基金,创新探索“房东+股东”的产融结合模式;完成国内首单储架式长租公寓CMBS产品“招商融创-招商蛇口长租公寓第一期资产支持专项计划”的首期发行20亿元,为公司长租产品后续经营发展获得长足的资金保障。2018年,公司的综合资金成本为4.85%,保持行业领先优势。

    (六)三年累计分红约150亿元,年分红比率均为年度净利润40%以上

    2016、2017、2018年公司现金分红分别为0.5元/股、0.62元/股和0.78元/股,现金分红总额分别为39.52、49.01、61.05亿元,连续三年每年分红比例均为年度净利润的40%以上,体现了公司良好的长期投资价值。

    3.投资建议

    基于对公司开发项目储备以及对公司布局市场销售行情的考虑,我们预计公司2019-2020年的每股收益分别为2.4、2.9元。以3月18日22.25元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为9.2倍、7.7倍,市净率2.8倍。参照可比公司估值水平,公司2019年的动态市盈率为9.2倍,低于均值10.5倍,具有吸引力,继续维持“推荐”评级。

    4.风险提示

    房价大幅下跌风险,棚改不及预期风险等。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
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