久立特材:油气好转驱动业绩翻倍

业绩概要:公司发布2018年业绩公告,报告期内公司实现营业收入40.63亿元,同比增长43.42%;实现归属于上市公司股东净利润3.04亿元,同比增长126.89%;对应EPS为0.36元,四个季度EPS分别为0.06元、0.10元、0.10元及0.10元;去年同期实现归属于上市公司股东净利润1.34亿元,折合EPS为0.16元。此外,公司拟以未来实施本次分配方案时股权登记日的公司总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利3元(含税);

    经营数据:2018年公司无缝管和焊接管合计生产9.5万吨,同比增长23.3%,其中无缝管产销量分别为5.03万吨和5.07万吨,同比增加0.72万吨和0.80万吨,以销量折算吨钢售价45001元、吨钢成本32612元及吨钢毛利12389元,同比分别提升6980元、4094元及2886元;2018年焊接管产销量分别为4.47万吨和4.51万吨,同比增加1.07万吨和1.17万吨,同样以销量折算吨钢售价26065元、吨钢成本19594元及吨钢毛利6471元,同比分别提升2244元、435元及1809元;

    财务分析:公司2018年毛利率25.06%,同比上升3.59个百分点,其中无缝管和焊接管毛利率分别同比上升2.54及5.26个百分点;期间费用率15.89%,同比上升0.59%,其中管理费用同比增长96.66%,主要系本期确认股份支付所致;净利润率7.58%,同比提升3.04个百分点;资产负债率36.51%,同比下滑3.08%;加权净资产收益率10.04%,同比去年翻倍;

    业绩创历史新高:2018年业绩不仅创上市以来新高,且较同期翻倍有余,最核心的原因在于下游石油化工行业投资增速出现明显回升,公司传统产品订单相应增加,具体订单既包括国内中石油、中石化及中海油相关订单,也包括给英国BP项目供应长距离输送用双相钢管线管。2019年业绩增速或边际放缓,一方面产量增速放缓,2018年无缝管和焊接管合计销量9.58吨,同比增加1.96万吨,在此基础上,2019年公司计划实现工业用成品不锈钢管销量9.97万吨,同比增加0.39万吨;另一方面订单增速或放缓,公司新兴产品研发推广还处于试运行阶段,利润来源仍主要集中于传统产品,而传统产品应用集中在油气开采,虽然油气景气度自底部回升至少持续2-3年时间,但公司除完成前期未完成订单外,新增大订单仍需建立在产能瓶颈突破的基础之上。此外,2018年核电反应堆审批进度低于预期,未来仍存在不确定性;

    投资建议:公司盈利受下游景气度回升翻倍反弹,随着油气周期持续,公司相关订单相对稳定,弹性来源于产量释放及下游核电超预期推进。我们预计2019-2021年EPS为0.34元、0.34元及0.36元,维持“增持”评级;

    风险提示:公司产品订单不及预期。