华鲁恒升:业绩基本符合预期,计划投建新项目保障未来成长
1、业绩基本符合预期,节后多数产品价格有所反弹。
公司50万吨乙二醇、10万吨三聚氰胺(二期)、肥料功能化部分装置于18年陆续投产,百川资讯数据显示18年尿素/DMF/己二酸/醋酸/异辛醇/乙二醇/甲醇含税均价为1960/5800/10300/4610/8750/7230/3140元/吨,同比17年均价涨幅20%/0%/2%/47%/10%/2%/11%,产品价格在17年的高位基础上继续实现上涨。分季度来看,前三季度景气度较高使得业绩保持较高水平,Q4尿素/DMF/己二酸/醋酸/异辛醇/乙二醇/甲醇含税均价为2155/5450/9390/4770/9040/6580/2840元/吨,环比2018Q3涨幅为3%/-4%/-11%/-2%/-1%/-14%/-3%,由于下游需求不振导致除尿素外产品价格单季度环比均出现不同程度的下跌,业绩环比出现较大幅度下滑,但综合全年看,业绩基本符合预期。分产品看,肥料/有机胺/己二酸/醋酸/多元醇收入为29.26亿/20.91亿/18.32亿/24.96亿/19.41亿元,同比增长48%/10%/0%/49%/38%,毛利率为28%/38.5%/23.4%/54.4%/4.9%,销量为186.72万/36.94万/19.98万/62.29万吨/29.41万吨,公司煤气化平台优势进一步巩固,产品结构进一步优化,主要产品产能进一步提升,各大产品产销量保持稳定。截至目前主要产品尿素/DMF/己二酸/醋酸/异辛醇/乙二醇/甲醇含税价为2050/5250/9100/3000/7950/5200/2450元/吨,比节前低点分别上涨4.5%/9.4%/13.8%/0%/1.2%/6.1%/15.6%,多数产品价格节后有所反弹,3月份迎来新开工旺季,下游需求有望进一步推动产品涨价。
2、国际原油价格底部反弹,煤化工龙头成本优势显现。
由于欧佩克有望持续减产,及委内瑞拉原油供应中断等因素影响,WTI原油价格由12月底的不到45美元/桶涨至目前的58美元/桶,而近期煤炭价格较为稳定,油煤比不断拉大使得煤化工龙头成本优势不断显现。公司依托320万吨水煤浆气化综合平台,衍生出“一线多头”的六大煤头化工产品系列,可动态调整各产品生产比例,业绩周期性弱于产品单一的化工企业。
3、50万吨乙二醇目前满产满销,投建酰胺及尼龙新材料等新项目保障公司未来成长。
50万吨乙二醇项目自2018年10月正式投产后,开工负荷不断爬升,目前处于满产满销的状态;公司26亿投资50万吨乙二醇较前期5万吨投资大幅减少,目前客户基本为聚酯企业已实现批量供货,预计投产后成本将下降800-1000元/吨,目前产品价格低位仍能保证一定盈利。公司公布未来投建新项目计划,拟投资15.72亿元建设精己二酸品质提升项目,以苯为原料生产16.66万吨/年己二酸并配套环己醇装置,预计可增加年收入19.86亿元、利润总额2.96亿元;并拟投资49.8亿元建设酰胺基尼龙新材料项目(30万吨/年),依托现有煤气化平台,以羰基化路线和变化制氢气为方向,结合公司现有原料甲醇和氨及蒸汽、电力等能源优势,将打造“环己酮-己内酰胺-尼龙6切片”一体化产业链,主体建设环己醇、环己酮和己内酰胺装置,配套建设双氧水、甲酸、硫酸装置,投产后可年产己内酰胺30万吨(其中20万吨自用)、甲酸20万吨、尼龙6切片20万吨、硫铵48万吨等,预计可增加年收入56.13亿元、利润总额4.46亿元。50万吨乙二醇项目稳定运行后公司继续围绕现有产业链布局,重启新一轮固定资本开支保障了公司的未来成长,打消了市场对于公司未来发展的担忧。
4、上调评级至“强烈推荐-A”评级。
预计19-21年净利润为22.79亿/25.28亿/28.42元,对应PE为10.9倍/9.8倍/8.7倍,鉴于产品价格继续下跌的可能性不大,且公司计划投建新项目打消市场对于未来成长性的疑虑,上调公司评级至“强烈推荐-A”评级。
风险因素:产品价格下跌、乙二醇项目消化不及预期。