卫星石化:C3产业重回增长,C2项目已具施工条件

事件:公司公告,2018年实现营收100.3亿元,同比增长22.5%;实现归母净利9.4亿元,同比下滑0.2%。同时预告2019年Q1归母净利区间2.3-3.3亿元,同比增长103.3%-191.7%。

    18年实现业绩目标,嘉兴基地停产影响大:18年Q1净利同比下滑61.21%,主要原因在于嘉兴基地一季度受到工业园区供气单位事故影响,加之主导产品丙烯酸和(聚)丙烯的成本有所上升,毛利率同比下降1.92/7.77pct至22.51%/14.97%,影响全年业绩增长。但公司通过制定积极有效的市场策略,后三季度实现归母净利2.14/2.96/3.17亿元,同比增长10.93%/40.13%/28.70%,确保实现全年业绩目标。

    2019Q1业绩符合预期、C3产业链新投产能加快:预告Q1归母净利润同比增长103.3%-191.7%,符合预期。据卓创,华东地区丙烯酸/丙烯酸丁酯/丙烯1月至3月中旬均价0.86/1.00/0.77万元/吨,较18年Q4均价下跌8.1%/4.1%/10.4%,核心产品丙烯酸均价同比提升约500元,伴随旺季需求改善,主业有望重回增长轨道。公司2019年2月PDH二期装置开车成功,一期装置与30万吨聚丙烯一期装置在1月淡季安排年度检修,为全年高负荷打好基础。此外,15万吨/年聚丙烯二期装置、6万吨/年SAP三期项目、36万吨/年丙烯酸及酯一阶段项目将于上半年稳步推进。C3产业链进一步完善,稳定盈利的同时实现产业链内循环经济,体现综合竞争力。

    320万吨轻烃综合利用加工项目有序推进,乙烷裂解前景可期:2018年3月完成乙烷采购协议与美国ORBIT乙烷出口设施合资协议正式签约,于7月与韩国公司正式签订首批乙烷专用运输船的租赁协议,实现项目原料供应保障。投资已获浙江省发改委及浙江省商务厅批准,主装置具备施工条件,配套乙烷储罐、码头等设施已全面施工。公司乙烷裂解项目的原料已经完全解决。乙烷裂解工艺转化率高、能耗低,收率可达80%,且副产品以具有较高利用价值的氢气为主,投产后盈利水平有望领先行业。

    投资建议:预计19-21年EPS为1.23/1.44/2.03元;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为17.2元,对应19-21年PE14/10/8倍。

    风险提示:丙烯酸价格持续下跌,乙烷裂解项目进度不及预期等。