双汇发展2018年年报点评:下半年屠宰量增速有所放缓

事件:公司发布了2018年年报。2018年实现营业总收入489.32亿元,同比下降3.25%;实现归母净利润49.15亿元,同比增长13.78%,业绩符合预期。公司拟每10股派现5.5元(含税)。

    点评:

    下半年屠宰量增速较上半年有所减缓。2018Q4公司实现营业总收入和归母净利润分别为122.78亿元和12.62亿元,分别同比增长-7.26%和8.04%。2018年屠宰生猪1630.56万头,同比增长14.27%;鲜冻肉及肉制品销量313.26万吨,同比增长0.96%。2018Q4屠宰生猪427.56万头,同比增长2.3%。2018Q1、Q2、Q3屠宰量分别为392万头、435.45万头和375.55万头,分别同比增长35.1%、26.4%和0.27%。下半年屠宰量增速较上半年有所减缓,主要受非洲猪瘟的影响。

    分业务来看,屠宰业务收入有所下滑,肉制品业务稳增。2018年屠宰业务实现营业总收入289.17亿元,同比下降4.9%;肉制品业务实现营业总收入232.11亿元,同比增长2.44%;其中高温肉制品实现营业总收入146.95亿元,同比增长3.91%;低温肉制品实现营业总收入85.16亿元,同比下降0.01%。2018年,生鲜冻品销量153.18万吨,同比增长0.82%;肉制品销量160.08万吨,同比增长1.09%。

    盈利能力持续回升。公司2018年毛利率同比回升2.51个百分点至21.42%,其中屠宰业务毛利率同比上升2.89个百分点至9.95%,肉制品毛利率同比下降0.21个百分点至30.29%;期间费用率同比上升0.87个百分点至7.98%,其中销售费用率同比提高0.63个百分点至5.38%,管理费用率同比上升0.23个百分点至2.46%,财务费用率与上年同期持平。受毛利率回升影响,净利率同比提高1.47个百分点至10.41%。

    持续推进稳高温、上低温、中式产品工业化的产品战略。高温产品方面开发餐饮食材化、营养健康化的产品。低温产品方面,以史密斯菲尔德品牌为依托,引进美式、西式产品,打造中式、欧式、美式等高档低温系列产品;中式产品方面,开发中式熟食,引进烤肉等西式熟食进行中式化改造,丰富熟食品类;休闲产品方面,以“休闲产品更休闲”为主线,丰富品种、升级品质;速冻产品方面丰富速冻品类。

    维持谨慎推荐评级。预计公司2019-2020年EPS分别为1.58元和1.69元,对应PE分别为16倍和15倍。短期屠宰量仍将受到非洲猪瘟的不利影响。猪周期上行,公司成本压力将增大。风险提示:食品安全风险等。