用友网络:金融改革将助推公司业绩持续高增长

2018年业绩符合预期。2018年公司收入77亿元,同比增长21.44%;归母净利润为6.12亿元,同比增长57.33%,靠近预增的上限;扣非净利润为5.32亿元,同比增长81.7%,同样在预增的上限附近。EPS为0.32元/股,扣非为0.28元/股,分红预案是10转3派2.5元。Q4收入31.55亿元,同比增长2.85%,环比增长105%;扣非净利润为4.05亿元,同比下滑33.86%,环比增长16.58倍。驱动业绩增长的是技术服务与培训,收入增长32.64%,毛利增长37%,毛利率提高1.7个百分点,收入占比60%,毛利占比46%。我们关注的云服务增长108%,支付服务增长81.8%,互联网投融资增长51.8%。用友云注册用户达到467.21万家,累计付费企业用户数为36.19万家,增长55%。而传统的软件产品收入及毛利增速仅为个位数。研发投入继续保持两位数增长,达到14.86亿元,占收入比例为19.29%,近4年来占比维持在20%附近;其中,有13亿元是费用化,是净利润的2倍多。

    云化趋势加快。2018年云服务收入20.94亿元,占比27.2%;2017年云服务12.2亿元(含金融服务),占比19.23%。占比提高了8个百分点。另外,我们看到累计付费用户数占注册用户数为7.7%;未来了还有较大的提高空间。云服务的持续高增长,有望推动公司未来业绩持续增长。公司对未来决策也是加力加速云服务业务,以场景化、数字化为重点,聚焦发展云服务产品。

    工业互联网领域先发优势明显,政企两端获客领先优势明显。政府端客户与7个省份和多个城市建立了战略合作关系,并入选多个省份和城市的云服务提供商资源池目录,有望受益企业上云政策。企业端大型企业居多,如三一重工、绿城、澳洋、南通化纤、华新丽华等。公司提供了针对不同客户的产品系列,并提供全方位的营销方案,涉及工业、政务、建筑、医疗等多个行业,未来会继续拓宽不同行业和方向。2018年入选工信部工业互联网创新发展工程项目和工业互联网实验测试项目,工业互联网地位不断提升。

    投资建议:我们预计2018-2020年EPS分别为0.43、0.57、0.69元/股,年复合增速为27.3%。ROE为12.2%、15.2%、17.6%。企业上云是大趋势,也是政策鼓励的,预计未来几年企业上云进度加快,公司云业务继续维持高增长,给予“增持-A”评级。

    风险提示:资本市场景气度下降影响行业IT需求;强监管保持高压;银行系资管公司审批进度低于预期;以及其他准入资格的限制等。