华鲁恒升年报点评:年报业绩符合预期,煤化工龙头再度起航

事件:公司公告2018年实现营业收入143.57亿(37.94%),实现归母净利润30.2亿(147.1%),业绩符合预期,拟10派2元。同时公布投资酰胺及尼龙新材料项目、精己二酸品质提升项目。

    四季度业绩回落,主要受产品价差缩窄所致:公司全年业绩实现稳定增长,得益于各产品价格提高以及2017年4季度投产的100万吨氨醇全年贡献利润。各产品均价及同比:甲醇3095元/吨(+11.4%)、DMF 5866元/吨(-0.64%)、醋酸4603元/吨(+48.87%)、己二酸10455元/吨(+3%)、辛醇8841元/吨(+10.32%)、尿素1998元/吨(+20.4%)、乙二醇7235元/吨(+2.1%)。四季度受油价大幅回落影响,公司各产品盈利下降,毛利率环比下降9.58个百分点至22.95%,目前已处于周期底部。

    产品价格企稳,低成本煤化工龙头价值凸显:随着布伦特原油价格从45美元/桶回升至66美元/桶,2019年至今公司各产品价格陆续企稳,甲醇较年初低点涨幅11%至2560元/吨,受春耕用肥需求增加影响,尿素较年初低点涨幅6%至2000元/吨。后续随着减税等利好政策落地,我们认为对化工品价格不必悲观,同时公司是低成本煤化工企业典范,先进水煤浆气化技术、多联产平台等保障公司持续获取超额收益。

    乙二醇贡献业绩增量,新材料项目打开成长:公司50万吨煤制乙二醇已顺利投产,将贡献主要业绩增量,国内每年仍需大量进口乙二醇(2018年进口982万吨),公司拥有煤气化平台成本优势,煤制乙二醇盈利有保障,按目前5200元/吨价格,预计贡献业绩约2亿。此外公司公布投资项目:酰胺及尼龙新材料项目(投资额49.8亿,建设期2年半)、精己二酸品质提升项目(投资额15.72亿,建设期2年),预计贡献业绩6亿,开启公司成长新空间。

    打消成长疑虑,煤化工白马再起航,维持“强烈推荐”评级:公司低成本优势保障长期超额收益,50万吨乙二醇投产带来业绩增量,新项目落实打消成长疑虑,我们预计2019~2021年业绩分别为23.43、25.11、27.07亿,当前估值水平11/10/9倍,我们维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:原油价格暴跌;下游需求不及预期;项目进展缓慢