蓝光发展2018年年报点评:业绩、销售靓丽,嘉宝境外上市增厚估值

类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:袁豪 日期:2019-03-19

18年营收同比26%、业绩同比63%,利润率稳增、分红率大幅提升

    18年营收308.2亿,同比+25.5%,归母净利润22.2亿,同比+62.9%;实现基本每股收益0.62元/股,同比+52.1%;毛利率和归母净利率分别为27.8%和7.2%,较上年+2.7pct和+1.6pct;三项费用率合计11.0%,同比+0.3pct。公司净资产收益率17.1%,同比+4.3pct,得益于净利率大幅提升。公司结转规模大增,规模效益显现,盈利能力持续改善。营收结构来看,18年公司物业服务和医药业务持续发力,嘉宝股份管理规模快速增长,实现营业收入14.0亿元,同比+44.0%,实现净利润2.9亿元,同比+49.2%。成都迪康药业OTC业务实现了全国化布局,实现营业收入10.1亿元,同比+29.6%;实现净利润0.9亿元,同比+4.2%。此外,拟每10股分红2.6元,分红率提升至35%,较17年同比+19.3pct。

    18年销售855亿、同比+47%,19年计划新开工强劲保障丰富可售

    18年公司实现销售金额855亿元,同比+47%,其中,成都、华东、华中、滇渝、北京、华南区域分别占比33.6%、24.5%、15.6%、13.0%、8.6%、4.8%,成都、华东、华南地区占比分别-7.3pct、+7.1pct、+4.3pct,公司发展进一步全国化;销售面积802万方,同比+32%。投资方面,18年新开工1,077万方、竣工337万方、在建1,279万方,分别同比+103%、+23%、+56%,考虑到公司拿地端积极补库存,预计19年新开工仍然强劲,新开工、在建和竣工的高增长将有望推动公司销售和结算稳步高增。

    18年拿地面积同比+155%,土储增厚,融资成本小升,现金短债比1.7倍

    公司通过招拍挂、收并购、合作开发、产业拿地、代工代建等多元化方式,18年新增土储1,496万方,同比+155%,对应货值1800亿,同比+157%;拿地销售面积比达140%,拿地积极,补库存意愿明显;平均楼面价3,100元,拿地均价/销售均价仅29%,保障后续利润率稳定;估算公司2018年末土储约2,342万方,可覆盖18年销售面积2.9倍,土储增厚。公司自上市后,融资渠道持续优化。报告期末,资产负债率为82.0%,同比+2.0pct,净负债率为102.7%,较上年提升9.8pct;货币现金252亿、短债145亿元,现金短债比达1.7倍;18年年末公司整体平均融资成本7.54%,较17年+0.35pct,虽有所上行,但考虑到18年行业资金面整体趋紧,公司融资成本已属较好水平。

    投资建议:业绩、销售靓丽,嘉宝境外上市增厚估值,维持“强推”评级

    蓝光发展2015年重组上市后,在房地产业务逐步实现全国布局,并通过多元化渠道进行资源拓展,逐渐从四川蓝光走向全国蓝光。2018年公司业绩增速63%、毛利率、净利率双升,多元化融资渠道有望带动融资通畅、下属子公司嘉宝股份发行境外上市已获中国证监会核准、迪康药业计划H股分拆上市,其中嘉宝境外上市将增厚估值。考虑到公司结算规模略低于预期,我们调整2019-21年每股收益预期为1.11、1.68、2.10元,对应19-20年PE分别仅6.2倍和4.1倍,按19年目标PE8倍,上调目标价8.85元,维持“强推”评级。

    风险提示:房地产市场销量超预期下行以及行业资金放松不及预期。

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