用友网络:云引领者

2018年扣非净利增长82%。公司披露2018年年报,2018年公司实现营业收入77.03亿元,同比增长21.4%;归母净利润6.12亿元,同比增长57.3%;扣非归母净利润5.32亿元,同比增长81.6%。公司公告称,业绩增长的主要驱动因素包括:(1)2018年公司持续推进用友3.0战略,加力加速用友云服务业务规模化发展,促进软件业务效益化增长,保持金融服务业务稳健发展,公司整体业务良性发展;(2)公司有效控制成本费用增长,成本和经营费用增长率均低于收入增长率,经营效益显著改善。

    研发投入继续加大,云业务研发投入高。(1)2018年,公司研发投入为14.86亿元,同比增长14.5%,研发投入占营业收入的比重为19.3%,研发费用化率为88%,自2014年以来,研发费用化率一直在86%-88%的高位。2015年至今,公司研发投入占营业收入的比重稳定在20%附近,我们认为,高研发投入保证了公司的产品优势和技术壁垒。(2)云业务研发投入占研发总投入的比重高。2018年,公司云服务业务收入20.94亿元,云服务业务收入占营业总收入的比重为27.2%,但云业务研发投入却占公司研发总投入的48.3%。

    软件业务:收入同比增长9%,已通过CMMI5级。2018年公司软件业务收入为55.79亿元,同比增长8.7%。公司的软件产品包括针对大型企业的NC系列、针对中大型企业U系列以及针对小微企业的T系列产品。2018年,公司正式通过全球软件领域最高级别CMMI5级认证评估,已具备全球领先的软件成熟度及软件项目管理能力。

    重点关注云服务业务。(1)收入同比增长73%。2018年,公司云服务业务收入20.94亿元,同比增长72.9%。2016-2018年,公司云服务业务收入占公司总营业收入的比重分别为7%、19%、27%,云服务业务收入占比逐年提升。(2)云服务累计付费企业客户数增长55%。截至2018年年底,用友云服务企业客户数量达到467.21万家,累计付费企业客户数36.19万家,同比增长55%。(3)云服务付费率逐步提升。2018Q1,公司云服务付费率为6.35%,到2018Q4,云服务付费率已提高至7.75%。(4)云生态进展顺利。2018年,用友云市场商城生态入驻伙伴数量突破3000家,上架生态产品及服务突破4500款,云市场协同云平台发布/上市45款云融合型产品。

    金融服务业务增长55%。金融服务业务主要是指金融云服务和其他金融服务业务。我们推算2018年,公司金融业务收入为12.44亿元,同比增长55%。其中,支付服务业务实现收入1.55亿元,同比增长81.8%。互联网投融资信息服务业务收入10.88亿元,较上年同期增长51.8%。

    盈利预测与投资建议。我们认为,公司软件业务稳健增长。云服务业务高速增长,云服务付费率逐步提升,云生态逐步完善,未来或将为公司带来更大的业绩驱动力。我们预计,公司2019-2021年归母净利润为8.08/10.36/12.81亿元,EPS分别为0.34/0.44/0.54元,对应的PE分别为98/76/62倍,维持“买入”评级。

    风险提示。技术更新与研发风险;云服务业务行业内竞争加剧的风险;客户续约率不及预期的风险。