用友网络:云营收翻倍,费率连续三年改善

类别:公司研究 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:杨思睿 日期:2019-03-18

业绩接近预告上限,各指标向好佐证战略执行成功。公司实现归母净利润6.1亿,接近预告上限6.2亿,符合预期。公司成长性、盈利能力和现金流等各项指标均向好:软件/云服务(PaaS、SaaS、BaaS和DaaS)/支付/互联网投融资服务收入分别为55.8/8.5/1.6/10.9亿,分别同比增长8.7%/108.0%/81.8%/51.8%;技术服务及培训/软件产品毛利率分别为53.9%/98.5%,分别同比增加1.7/0.1pct;经营性现金流净额为20.4亿,同比增长42.8%;各指标持续向好佐证用友3.0战略执行到位有望再创佳绩。

    三大维度验证企业云势头正猛。(1)销售费用率:连续三年下降,从2015年的67.4%下降近10pct到2018年末的58.7%。(2)预收款:2018年预收款为10.8亿,同比增长27.1%,2018年2.3亿增量远高于2017年0.3亿的增量。(3)客户基数:2018年末云服务累计注册企业客户共467.2万家,其中付费数达36.19万家,同比增长55%,云客户基数增厚为营收增加提供有力保障。三大维度共同验证用友云持续健康发展。

    金融服务增速亮眼,普惠金融格局下大有作为。公司支付和互联网投融资服务双管齐下,营收分别同增81.8%/51.8%。当前解决企业融资难融资贵的普惠金融利好政策频出,在政策推动下有望实现新的量级增长。

    评级面临的主要风险

    中小企业IT支出能力下降;云服务推进不及预期。

    估值

    考虑软件业务占比依然较大且增速平稳,预计2019年-2021年归母净利润为8.41/11.37/15.16亿,EPS为0.44/0.59/0.79元(2019-2020年微调-4%/3%),对应PE分别为76/56/42倍。鉴于2018年云业务实现翻高速增长,销售费用率有望持续降低,金融服务业务增长潜力巨大,维持买入评级。

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新华保险 0.83 0.97 研报
中国人寿 0.99 0.59 研报
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