中科曙光:营收持续高增长,研发继续加大投入

事件

    公司3月16日发布2018年年报,2018年实现营收90.59亿元,同比增长43.89%;实现归属上市公司股东净利润4.3亿元,同比增长39.43%。

    简评

    政府、电信、互联网等行业高性能计算需求持续高景气。2018年公司来自于企业、政府、公共事业三个板块收入持续保持高增长,同比增速分别为42.4%、31.2%、66.8%,其中企业侧仍然是互联网客户增速较快,如去年中标的来自于字节跳动增幅较大。而公共事业主要是来自于中国电信、中国移动采购增加较快,2018年多次以排名前列的分数中标运营商各地数据中心和云平台项目。2018年年底公司以高分中标了中国电信统谈分签IT设备集中采购项目,上万台曙光服务器产品将用于承担2019年中国电信各关键应用平台及地区业务。

    行业上游涨价和价格战趋缓,选择优质订单,公司毛利率回升。

    公司2018年毛利率18.30%,我们预计2019将持续回升。经过2017年原材料涨价和价格战,服务器行业整体毛利率下降较多,公司在2018年进一步精选优质毛利率较好的订单。随着互联网行业增速放缓,服务器行业价格战也逐步趋缓,预计2019年行业毛利率将整体回升。2018年底海光芯片已经量产,预计2019年出货量能达到15~20万片,其中相当一部分会与曙光服务器配套。我们判断随着服务器下游互联网大客户增速放缓,服务器上游价格战也会趋缓,多重因素将推动公司2019~2020年毛利率稳步回升。

    服务器一体化研发投入持续加大,预计公司自主芯片服务器将助力公司市占率稳步提升。公司2018年研发费用5.07亿元,同比增长118.5%,为了服务器一体化战略,公司研发投入持续加大,预计在自主芯片帮助下,公司未来市占率有望从9%提升到15%。投资建议:公司作为国内高性能服务器领导者,规划长远、提早布局,在芯片及服务器一体化发展中较为领先。19到20年受益于保密及安可订单增加、全国各地超算中心建设增加,公司收入有望持续高增长,同时随着公司毛利率稳步回升,预计2019-2020年公司净利润将达到6.38亿、8.87亿,未来公司作为自主可控龙头将显著受益于一体化战略和安全可控芯片量产,市占率有望稳步提升,维持买入评级。

    风险提示:海光芯片进展不及预期;保密项目订单不及预期;政务云进展不及预期。