建投能源2018年年度点评:业绩超预期,关注业绩弹性

事件:建投能源发布2018年年报。2018年全年,公司营业收入140亿元,同比增长32.2%;归母净利润4.3亿元,同比增长156%;EPS0.24元。公司2018年实际业绩超出业绩预告值(预计归母净利润4.0亿元,EPS0.22元)。

    发电业务量价齐升:公司核心业务为发电业务。由于河北区域用电需求向好,公司2018年发电量411亿千瓦时,同比增长15.5%,增速超过同期全国全社会用电量增速(8.5%);公司2018年并表机组利用小时数5234小时,亦超过同期全国火电平均利用小时873小时。公司2018年不含税上网电价0.32元/千瓦时,同比提升0.03元/千瓦时,我们认为主要与2017年电价上调存在的翘尾效应有关。受益于发电业务量价齐升,公司2018年营业收入同比增长32.2%。

    四季度盈利环比改善,期待煤价中枢回落:公司2018Q4归母净利润1.5亿元,环比提升57%;2018Q4毛利率18.8%,环比提升4.1个百分点。公司并表发电机组全部为火电机组,现阶段煤价仍为影响公司盈利的重要因素。公司2018年平均标煤单价638元/吨,较2017年均价(625元/吨)上涨13元/吨,但较2018H1均价(648元/吨)回落10元/吨,已呈现回落迹象。我们认为,随着煤炭供给侧改革力度边际放缓叠加经济下行压力,煤价中枢有望下行,进而促进公司业绩修复。

    拟收购大股东资产,强化发电主业竞争力:公司于2019-03-07公告,拟以向大股东建投集团非公开发行股份的方式收购集团旗下张河湾公司45%股权、秦热公司40%股权,发行价格5.21元/股,整体成交金额约10.5亿元。通过大股东资产注入,公司发电主业竞争力有望进一步增强。

    盈利预测与投资评级:基于煤价走势等因素判断,我们上调2019、2020年的归母净利润至7.2、8.5亿元(调整前分别为3.5、4.2亿元),新增2021年的归母净利润8.8亿元。暂不考虑本次非公开发行股份导致的股本变化,预计2019-2021年的EPS分别为0.40、0.47、0.49元,对应PE分别为17、15、14倍,维持“增持”评级。

    风险提示:上网电价超预期下行,电力需求超预期回落,煤价超预期上涨,机组投产慢于预期,大股东资产注入的风险等。