璞泰来2018年报点评:高质量增长,多业务开花

业绩符合预期,维持目标价和增持评级。由于在2018年下半年以来,负极原材料价格和石墨化加工成本上升,公司毛利率有所下滑,因此调整公司2019-2021年盈利预测为1.81(-0.02)、2.41(-0.09)、2.97元,维持目标价78.71元,维持增持评级。

    Q4盈利较好,现金流大增。公司利润增速慢于收入增速,主要是负极毛利率有所下滑。分季度来看,Q1-Q4扣非净利润分别为1.04、1.17、1.14、1.59亿元,四季度环比增长明显。Q1-Q4综合毛利率分别为36.5%、34.8%、29.6%、29.06%,毛利率在经过三季度下滑后,逐步企稳;Q1-Q4扣非净利率为18.12%、14.55%、12.5%、15.59%,四季度净利率提升显著,主要得益于规模效应。全年经营性现金流为3.3亿元,大增778%,显示出了良好的经营质量。

    负极销量大增,毛利率有所下滑。负极材料全年收入19.8亿元,同比增35%,销量2.93万吨,同比增24%,单价为6.76万/吨,上涨8.7%。由于原材料价格和石墨化加工成本上涨,虽然公司销售价格上有所上涨,但是负极毛利率依然从37%下降到32%,下降了5个百分点,2018年底公司负极产能为3万吨,2019年将逐步达到5万吨,且内蒙5万吨配套石墨化产能逐步完成,进一步提高负极盈利能力,后续毛利率将逐步稳定。全年负极实现利润4.2亿元,增长11%。

    风险提示:负极毛利率下滑超出预期

    催化剂:公司进入国际化高端供应链。