深天马A2018年年报点评:资产减值拖累短期业绩,OLED与LTPS驱动未来发展

资产减值拖累短期业绩,厦门天马表现良好公司2018年营收同比增长21.35%,保持快速增长,主要是因为厦门天马G6项目在2017年下半年投产后保持满产满销,同时公司产品结构进一步改善。公司2018年毛利率为15.19%,同比下降4.99pct,一方面由于公司2018年收购的厦门G5.5、G6LTPS产线以复杂程度高的消费产品为主,毛利率会较专显产品低,另一方面部分领域受新进入者采取低价策略而导致产品价格下跌。公司2018年销售费用率为1.66%,同比下降1.18pct,管理费用率与研发费用率合计为8.89%,同比下降2.26pct,表明公司的销售和管理效率均进一步提升。2018年财务费用率为2.54%,同比上升0.92个百分点,主要因为公司的借款增加,同时厦门天马G6项目在2017年下半年转固使借款费用停止资本化。公司2018年共计提资产减值6.09亿元,其中包括金立通信的坏账4.58亿元,其余减值均为正常减值。在本次减值之后,公司已将金立通信的应收账款全部计提完毕。公司在2018年1月完成了对厦门天马100%股权的收购,厦门天马在2018年实现营业收入151.51亿元,净利润9.32亿元,净利率达到6.15%,贡献了公司主要的营收和利润,展现了LTPS产品良好的盈利能力及深天马的强劲运营能力。

    积极布局OLED与LTPS,产品结构有望进一步优化在OLED面板方面,深天马已布局OLED技术多年,积累了丰富的制程经验。早在2010年,公司就在上海投建了国内第一条4.5代OLED中试线,经过多年探索,成功掌握了关键技术和工艺。公司收购的上海天马有机发光显示技术有限公司拥有一条G5.5AMOLED产线,已经实现量产,还有一条G5.5扩产线已具备量产能力。在武汉G6OLED产线方面,目前已经量产的是第一期。2018年6月1日,公司已与武汉东湖高新区管委会签订《关于第6代LTPSAMOLED生产线二期项目(武汉)合作协议书》,并已经公司董事会、股东大会审议通过,计划增加投资145亿元,扩大第6代AMOLED产线产能规模。在二期项目建设投产后,天马武汉G6OLED产线将合计形成37.5K/月的柔性AMOLED显示面板产能。

    在LTPS方面,公司通过厦门天马实现快速扩张。厦门天马拥有设计产能30K/月的G5.5、G6产线各一条,并且经过设备技改和生产效率提升,面板实际产出量超出原产线设计产能。LTPS(低温多晶硅)属于高端背板段工艺是通过对传统非晶硅(a-Si)TFT基板增加激光处理制程来制造。LTPS技术稳定性和电流驱动能力(电子迁移率)都更强,使用几何尺寸更小的电晶体也可提供足够充电能力,提高面板开口率,因此光线穿透的有效面积变大、能耗更低、色彩更艳丽、画质更好。除了产能,公司在技术上也不断创新。公司推出的“挖孔屏”通过在显示屏上开孔,使得前置摄像头、扬声器等器件的放置更为自然,显示区域占比大幅提升,显示效果进步明显,更接近“全面屏”概念。目前已有华为Nova4、荣耀V20等产品采用“挖孔屏”,消费者反馈良好。待技术进一步成熟后,我们认为“挖孔屏”有望成为2019年手机创新的新潮流,深天马有望明显受益。

    盈利预测、估值与评级公司是全球领先的中小尺寸面板厂商,拥有技术积累、生产经验和客户资源等优势。公司在OLED等显示领域布局领先,在技术方面领先推出多种新型显示产品,引领行业发展。由于面板价格的下跌导致盈利能力下降,我们下调公司2019/2020年的EPS分别至0.73/0.88元(前值分别为1.01/1.22元),同时预测公司2021年EPS为1.00元。公司新投资的OLED产线资产质量优良,良率爬坡结束后的盈利能力较为强劲,国内较为稀缺,基于此,我们维持公司的“买入”评级。

    风险提示:面板价格下跌超出预期;出现新型显示技术的替代风险。