顺鑫农业18年报点评:白酒业务保持高增长,屠宰业务弹性可期

一、事件概述

    公司3月14日发布年度报告,2018年实现营业收入120.74亿元,同比+2.9%;实现归母净利润7.44亿元,同比+69.78%。

    二、分析与判断

    2018Q4利润修复明显,白酒业务成业绩核心支撑,地产业务占比下降明显

    2018年公司实现营收/净利润121/7.4亿元,同比+2.9%/+70%。Q4单季度实现营收/净利润28.7/2.1亿元,同比-0.5%/+25%;Q4整体毛利率46%,同比上升15个百分点,白酒业务高增长及房地产业务加速剥离是业绩改善的主要原因。2018年白酒/屠宰/房地产业务营收规模占比分别为76.8%/19.6%/3.6%,收入分别同比+44%/-20%/-81%,地产业务占比下降明显,对整体业绩的负面影响降低。

    白酒销量上升,毛利率小幅下滑,泛全国化布局加速推进

    2018年公司白酒业务实现营收/毛利93/46亿元,同比+44%/+30%;全年销售白酒62.1万千升,同比+45%;白酒业务毛利率50%,同比-5.2个百分点。受市场开发推广模式转变等因素影响,全年白酒毛利率小幅下滑。2018年牛栏山已拥有亿元以上省级市场(含直辖市)22个,长三角、珠三角发展迅速,泛全国化布局成效显著。2018年公司成为2022年冬奥会、冬残奥会官方赞助商,有利于进一步加强品牌影响力。

    主动调整生猪销售结构,增加猪肉库存,未来业绩弹性可期

    2018年,公司屠宰业务营收/毛利分别为24/1.7亿元,同比-20%/+27%;屠宰业务毛利率7.19%,同比+2.7个百分点。受生猪价格低迷影响,公司主动调整生猪销售结构,减少育肥猪销售,增加小店种猪销售。2018年公司屠宰量20.45万吨,同比+2.64万吨;销售猪肉14.84万吨,同比-2.69万吨;猪肉库存同比+1.81万吨,猪肉库存增加是为了供深加工使用。我们预计2019年随着猪肉价格上行,公司育肥猪和猪肉深加工业务将带来更高的业绩弹性。

    三、盈利预测与投资建议预计19-21年公司实现收入136/151/168亿元,同比+13%/+11%/+12%;归母净利润为10/14/16亿元,同比+39%/+32%/+16%,对应EPS为1.82元/2.40元/2.77元,目前股价对应PE为25倍/19倍/16倍。未来随着白酒业务持续高增长、猪肉业务复苏、地产业务剥离,公司整体业绩成长性较乐观。综上,给予“推荐”评级。

    四、风险提示:

    白酒业务毛利率超预期下降,猪肉业务复苏较弱,食品安全问题等。