三特索道深度报告:专注的索道龙头,理顺的发展路径

剥离亏损资产,聚焦索道主业

    截至2018 年Q3,公司坚持精兵简政的策略,对部分无业务及盈利能力较差的子公司和管理平台实行关停并转,Q3 末已注销和正在注销5 家子公司,转让包括咸丰坪坝营、武汉木兰置业等子公司,今年1 月将崇阳三特旅业、崇阳三特隽水河所持部分资产,以2.28 亿元的价格转让给控股股东旗下子公司。一系列举措盘活存量资产,降低成本费用,提升效率,有利于聚焦索道主业。

    主要子公司业绩稳增,带来强劲增长动力

    截至2018 年H1,公司主要景区子公司业绩保持稳定增长,梵净山旅业公司营收和净利润分别增长46.22%和71.24%,华山索道公司营收和净利润分别增长48.11%和63.52%,其他盈利子公司如海南公司、庐山三叠泉公司和珠海索道公司也都基本实现了接待游客、营业收入和净利润的快速增长。2018 年逐渐剥离盈利能力较差的子公司,将使得公司盈利子公司的盈利能力得到凸显,2018 年内,梵净山景区申遗成功,景区加强对自然资源的保护,并提升服务,提高运营管理的专业化和精细化水平;华山公司加强宣传营销力度;海南公司受益海南新政,不断丰富景区体验和游乐项目,加强协同效应,预计继续受益政策红利。

    管理层换新理顺发展战略,大股东倾力支持

    公司分别于2018 年11 月、12 月聘用张泉先生和曹正先生担任公司总裁和董事会秘书。张泉先生此前曾担任公司的首席运营官,曹正先生曾在上市券商任职,资本运营经验丰富,管理层的新鲜血液将为公司带来新的管理思路和明晰的战略;同时公司控股股东于2018 年6 月至7 月共增持公司股份5.09%,并且其旗下全资子公司于今年1 月接收了公司部分亏损资产,对于公司的发展倾力支持,彰显对公司发展的信心。

    景区降价预计影响较小,公司逐步布局休闲旅游空间广阔

    公司目前主要景区门票业务包括梵净山景区和其他一些子公司景区的门票,目前梵净山景区旺季门票由110 元/人降至100 元/人,降价幅度约9%,虽国有景区仍有降价预期,但目前降价幅度较小。索道未来或也有降价预期,但目前尚无明确文件规定,预计短期景区降价对公司经营的影响较小。公司于2015 年推出“田园牧歌”品牌,目前温泉等休闲度假业务增长良好,营地及研学领域潜力较大,未来逐步布局休闲旅游的空间较广阔。

    投资建议:公司持续剥离亏损资产,聚焦主业,管理层换新理顺发展战略,主要子公司2018 年业绩增长稳健。预计2018-2020年EPS 分别为0.97、0.50、0.61 元,目前股价对应PE 为22X、43X、36X,维持“增持”评级。

    风险提示:索道降价或落地、景区门票进一步降价、景区天气及自然灾害、剥离亏损子公司不及预期,其他旅游项目不及预期。