阳光城2018年年报点评:稳健后的杠杆,再出发的阳光

维持增持评级,提升目标价至9.36元。2018年实现营业收入564.70亿元,同增70.28%;实现归母净利润30.18,同增46.36%;每10股分红0.56元。公司可结算货值充足,后续将持续受益于一二线城市销售回暖,调整19/20/21年EPS至1.04/1.4/1.95元,(19/20年相对上次变动-0.04/0.06),同比增速40%/34%/39%;给予2019年9倍PE,对应目标价9.36元。

    2018年投资强度下降,杠杆水平得到明显改善。公司全口径销售金额为1629亿元,权益口径为1183亿元,考虑到公司权益土地款支出为306亿元,换来218亿元的经营性现金流,杠杆压力出现较为明显的下降。从节奏上,公司在年底重新增加土地获取,并向一二线集中。截止当前,公司有息负债为1126亿元,较2017年略有减少,成本为7.94%,提升了86bp。随着债务置换,预计平均成本将企稳。从杠杆率角度,公司净负债率水平(分母口径为归母净资产)为324%,较2017年下降78pct。

    公司2019年,以财务稳健、增权益降负债为主。按公司规划,2019年为竣工交付大年,以销售的底线思维为基础,提高销售的积极性,并促进回款率超过2018年(80%),逐步从高杠杆企业转变为稳健性企业。以目前公司土储4418万方、销售面积1126万方计算,公司可销售年限为4年,储备丰富。

    一二线城市土储给公司带来弹性,维持增持评级。公司土储按面积分布,一二线占比77%,按货值占比86%,预计在一二线城市回暖过程中,给公司带来更好的销售弹性。

    风险提示:楼市景气度进一步下行。