滨化股份:业绩略低于预期,持续看好未来发展

业绩总结:公司2018年度实现收入67.5亿元,同比增长4.4%,实现归母净利润7.0亿元,同比下降15.0%。

    产品价格保持平稳,PO销量小幅下滑。公司2018年销售PO(环氧丙烷)22.3万吨,同比减少3万吨,销售均价为10264.5元/吨,同比增长13.0%;销售烧碱(折百)67.4万吨,与2017年基本持平,销售均价同比小幅下滑1.9%。公司2018年销售毛利率为27.9%,同比小幅下滑1.4个百分点,由于2018年主要原材料原盐及丙烯采购单价分别同比上涨21.6%和14.0%,因此PO业务毛利率下降1.7个百分点,烧碱业务毛利率下降2.8个百分点。此外,公司2018年计提各类资产减值共计9394.78万元,减少当期合并报表利润总额9394.8万元,其中固定资产计提资产减值损失7219.6万元。

    烧碱及环氧丙烷景气度将持续。随着新一轮安全及环保检查趋严,部分耗氯企业开工将处于低位,氯碱不平衡将限制烧碱行业开工率,同时下游粘胶短纤、氧化铝产能仍然处于扩张周期,我们看好烧碱行业仍然维持景气周期。据公司统计,2018年国内环氧丙烷产能约337万吨,全年产量约285万吨,表观消费量约310万吨,开工率较上年有所提高,同时年内无新增产能释放,两套HPPO装置仍然处于长时间停车状态。2019年下游聚醚多元醇行业产能仍将保持增长趋势,下游产品出口好转有望拉动环氧丙烷需求,而由于氯醇法工艺的限制,国内新增产能的开工率仍然有较大的不确定,同时新一轮环保督查也将对氯醇法工艺的开工率有所影响,我们认为2019年环氧丙烷行业仍将保持较高景气度。

    众多新项目投产进一步提升公司业绩。2019年公司的7.5万吨环氧氯丙烷项目、0.6万吨电子级氢氟酸和0.1万吨六氟磷酸锂项目预计将陆续投产,按照目前产品价格测算,全部投产后将增加营业收入9亿元以上。同时公司拟对前期计提减值的制冷剂五氟乙烷(R125)装置进行技改转产1万吨/年的制冷剂二氟甲烷(R32),实现处置资产的进一步利用,并提升公司业绩水平。未来,公司与国内氢燃料电池龙头企业亿华通合作布局氢能源产业,滨化集团轻烃、芳烃一体化项目的建设动工,进一步打开上市公司发展空间。

    盈利预测与评级。我们预计2019-2021年EPS分别为0.52元、0.56元、0.59元,对应PE分别为10X、9X和9X,继续维持“增持”评级。

    风险提示:环氧丙烷价格大幅下滑的风险;烧碱价格大幅下滑的风险。