卫星石化18年报和2019q1预增点评:2019年增长可期,乙烷裂解项目有序推进

事件:

    3 月12 日,公司发布2018 年报,实现归母净利润9.4 亿,同比-0.2%; 即四季度净利润3.2 亿。同时公司发布2019Q1 业绩预增公告,预计盈利2.3-3.3 亿,同比+103%-192%。

    点评:

    2018年PDH盈利提高,丙烯酸盈利收窄。

    2018 年Q1-Q4 分别盈利1.1 亿、2.1 亿、3.0 亿和3.2 亿,其中2018Q1 嘉兴生产基地受园区蒸汽供应商事故影响,造成装置停产,业绩受损。

    根据我们跟踪的行业数据,2018 年PDH 价差同比+435 元/吨,景气度显著提高;子公司卫星能源2018 年实现净利润3.8 亿元,同比+0.9 亿。丙烯酸价差同比-657 元/吨,丁酯和酸价差同比-263 元/吨,景气度下行;其中子公司平湖石化2018 年实现净利润2.6 亿元,同比-0.9 亿。除丙烯酸及酯业务外, 公司其他板块毛利均同比增长,其中高分子乳液、SAP、颜料中间体毛利分别同比+0.1 亿、+0.7 亿、+0.7 亿,并新增双氧水业务毛利0.2 亿。

    PDH二期顺利投产,保障2019年业绩增长。

    公司在C3 上稳步扩张,22 万吨双氧水项目于2018 年8 月投产,45 万吨PDH 二期项目已于2019 年2 月投产,PDH 二期的顺利投产将保障公司2019 年业绩增长。公司丙烯产能已增加到90 万吨,盈利和现金流入稳定,是公司迈入C2 行业和提升C3 综合竞争力的基石。

    2019Q1丙烯酸盈利好于市场预期,C3扩产有序推进。

    2019Q1截止目前,丙烯酸盈利情况好于市场预期。其中PDH价差同比-456元/吨,环比-436元/吨;丙烯酸价差同比+884元/吨,环比-65元/吨;丁酯和酸价差同比+263元/吨,环比+92元/吨。此外PDH一期和聚丙烯装置在1月份进行了年度检修,对一季度业绩略有影响。公司预计2019Q1盈利2.3-3.3亿,同比2018Q1大幅提升,但环比难有增长。

    公司15万吨聚丙烯、6万吨SAP和36万吨丙烯酸及酯的扩产项目有序推进,将在2019年陆续建成。未来,公司将拥有从90万吨PDH到45万吨聚丙烯、81万吨丙烯酸和84万吨丙烯酸酯、15万吨SAP、22万吨双氧水的完整C3全产业链,在C3板块成本和竞争力具有显著优势。

    C2历史性机遇的先驱者,项目回报高值得期待。

    我们认为乙烷裂解制乙烯项目是公司未来3年最大的看点,卫星石化有望通过该项目实现在大型石化装置方面的弯道超车。目前中美贸易摩擦在产生积极的变化,公司项目的不确定性风险有望减少项目进度方面,2018年3月公司完成乙烷采购协议与美国乙烷出口设施合资协议正式签约,实现原料供应保障。连云港乙烷储罐项目、码头项目已开工建设,各项工作按时间节点推进。

    上调盈利预测,维持“买入”评级,维持目标价15元。

    基于2019Q1丙烯酸及酯景气度略超预期,我们上调公司2019-2020年EPS为1.29元和1.46元(原为1.28元和1.43元),新增2020年EPS为3.47元,当前股价对应PE为11/9/4倍。维持 “买入”评级和目标价15元。

    风险提示:PDH价差收窄的风险;乙烷裂解制乙烯项目不及预期的风险;丙烯酸景气度下行的风险。