新奥股份:2018年年报点评

业绩符合预期:2018年公司收入136.3亿,增长35.84%;归母净利润13.2亿,增长109.37%;扣非净利润13.15亿,增长122%;EPS为1.11元/股,符合预期。并每10股派2.1元,平均ROE为19.3%。

    业绩增长动力:甲醇、能源工程和农药,毛利增速分别为34.8%、27.55%、40%;另外投资收益增加7.75亿,主要是SANTOS的投资收益大幅增加;能源工程净利润3.9亿,相比2017年3.35亿提高16%。 u 公司拟收购东芝在美国液化加工厂(TAL)100%股权:收购还需要股东大会通过、办理境外投资外汇登记手续及跨境担保登记手续(如需),以及美国外国投资委员会的审批。根据Credit Suisse及Wood Mackenzie数据,2019-2022年亨利港天然气价格为2.75美元/MMBtu,而澳洲、亚洲地区价格为4美元/MMBtu以上,因此成本较低;如果并购成功,公司受益的概率更高。

    投资建议:我们假设公司今年完成农兽药的资产剥离、TAL并购完成,其中TAL业绩释放期在2020年;另外国际油价维持在60-70美元/桶中枢,预计2018-2020年的EPS分别为1.35、1.64、2.56元/股,对应PE分别为8.6、7.1、4.5倍。公司在年报明确表态:重塑天然气上游业务发展战略,形成国内外资源获取双轮驱动的发展路径,意味着公司坚定转型到天然气产业链。维持“买入-A”评级。

    风险提示:1)国际油价大幅下跌;2)甲醇、煤炭价格大幅下跌;3)TAL并购失败或进度远低于预期;4)天然气价格大幅波动;5)能源工程跟集团关联交易持续变大,或者接单不及预期;6)农兽药资产剥离进度低于预期等。