保隆科技:业绩有望重回较快增长,汽车电子将迈入收获期

2019年业绩有望重回中高速增长轨道:受国内汽车产销下滑、原材料价格波动,以及汇兑损失、股权激励、研发投入等费用增多的影响,2018年前三季度公司业绩表现低于我们去年初的预期。随着购置税优惠造成的透支效应逐步减弱、国民经济的探底回升以及股市上行带来财富效应的累积,我们预计汽车行业将在二季度开始迈入景气上行周期。伴随下游汽车产销量的回暖,公司各业务收入增速有望逐步回升;叠加TPMS业务快速放量、汽车电子及轻量化结构件新品逐步量产,2019年起公司业绩有望重回中高速增长轨道。

    TPMS业务是未来两年业绩快速增长的主要动力:国内乘用车TPMS强制性安装法规已于2019年1月1日起正式执行,2019至2020年TPMS渗透率加速提升,我们测算得到国内前装TPMS市场空间有望从2018年约19.2亿元增长至2020年约41亿元,年复合增速达50.6%。公司TPMS募投产能已于2018年底到位,合肥工厂一期项目预计在2019年6月建成投产,届时公司TPMS发射器及控制器产能有望分别从约750万和150万只扩充至2500万及350万只,增幅约233%。公司与霍富集团合资设立的BH SENS(保富电子)已在年初落地,通过整合双方在中国、欧洲和北美的TPMS业务及资产,新公司有望成为全球TPMS市场领军企业之一。综合考虑政策推动、产能释放以及与霍富集团强强联合等有利因素,我们预计公司TPMS业务在未来两年将迎来放量增长。

    汽车电子及轻量化业务打开中长期成长天花板:(1)公司汽车电子产品定位汽车感知层,逐步由TPMS、传感器等车内感知件向360°环视系统、毫米波雷达、动态视觉系统等车外感知件升级拓展。其中,传感器产品已获上汽乘用车、神龙、奇瑞等客户的多个项目定点,收入增长较快;360°环视系统已获吉利项目定点,预计可在2019年起逐步量产;毫米波雷达、动态视觉系统未来有望在宇通客车上取得突破。(2)轻量化业务是公司传统业务(排气系统管件)的延伸,产品逐步从排气系统管件拓展到乘用车副车架、汽车仪表梁等汽车轻量化结构件,目前已配套沃尔沃、凯迪拉克与吉利等客户的部分车型。我们认为,公司在汽车电子及轻量化结构件领域的布局符合汽车智能化与轻量化两大发展趋势,且在部分产品上已拥有了一定的技术领先优势,未来随新产品及新产能持续落地,以上两项业务有望接棒TPMS,成为公司中长期业绩持续增长的重要推动力。

    投资建议:2018年公司业绩承压,但随行业逐步回暖、TPMS业务较快增长以及汽车电子、轻量化等新业务逐步放量,2019年起公司有望重回中高速增长轨道。我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为1.00元、1.40元和1.69元,净资产收益率分别为10.2%、13.3%和14.9%。维持“买入-A”的投资评级。

    风险提示:下游客户汽车产销量不及预期;汽车电子新品落地速度不及预期;原材料价格大幅上涨;汇率大幅波动。