长青股份:业绩增长符合预期,可转债项目延续公司成长性

公司发布2018年年报:2018年实现营业收入30.01亿元(YoY+33.65%),归属上市公司股东净利润3.19亿元(YoY+40.16%),其中18Q4实现营业收入7.13亿元(YoY-0.32%,QoQ-10.57%),Q4归属上市公司股东的净利润0.66亿元(YoY+2.50%,QoQ-19.11%),业绩符合市场预期。公司业绩增长的主要原因是报告期内公司积极调整产品结构适应市场需求,同时有新项目投产贡献重要业绩。受汇率影响,财务费用同比2017年减少2000万元。

    2018杀虫剂产品成公司亮点,叠加期间费用改善共同促进业绩增长。报告期内国家环保监管力度不减,农药市场部分产品紧缺,公司抢抓机遇,及时调整产品结构,2018年杀虫剂营收15.1亿元(YoY+53.2%),超越除草剂成为公司营收占比最高的产品,除草剂和杀菌剂营收分别为12.3亿元(YoY+17.36%)、1.8亿元(YoY+23.45%),同时200吨茚虫威、300吨氟环唑项目建成投产,丰富了公司的产品种类,此外公司积极开拓国外市场,2018年实现自营出口14.5亿元,较上年增长71.8%,国际市场的份额持续提升。公司2018年销售毛利率25.33%,同比下降1.4pct,主要原因是基础化工原料价格大幅上涨所致,毛利率虽有小幅下降,但是公司期间费用率得到改善,在研发投入不减的基础上,销售/管理(包含研发费用)/财务费用率分别同比下降0.5、0.6、1.1pct,因此公司净利率同比去年增长0.5pct达到10.69%。公司2018年加权平均ROE同比去年增长2.53pct达到10.16%,盈利能力大幅提高。

    Q1农药产品价格高位回落,后续有望受益麦草畏美洲市场扩大。近期随着部分企业陆续复产叠加农药需求淡季等原因,农药产品下游备货热情较低,价格环比回落,公司主营产品吡虫啉、啶虫脒、氟磺胺草醚、S-异丙甲草胺等2019Q1(截至目前)均价分别为17.31、17.83、12.69、2.49万元,环比18Q4分别下降7.01%、5.59%、2.78%、3.78%,我们认为长期看随着第二轮环保督查启动,农药行业环保政策未来不会放松,农药价格中枢未来仍能维持高位。麦草畏主要销往美洲市场,受贸易战等多种因素综合影响,18Q4麦草畏出口不及预期,市场普遍担心麦草畏下游需求,据孟山都预测,2019年美国抗麦草畏作物种植面积可增至6000万英亩(2018年为5000万英亩),此外,孟山都计划于2019/2020种植季开始在巴西进行抗麦草畏大豆的田间试验,并于2020年全面推广(2018年巴西大豆种植面积为8965万英亩)。麦草畏市场需求有望持续扩大,公司目前拥有麦草畏产能5000吨,后续有望增产至1.1万吨,看好公司充分受益麦草畏出口市场。

    新一轮募投项目帮助公司扩大优势产能,延续公司高成长性。公司发布新一轮可转债项目,本次募投项目将以子公司南通长青为实施主体,建设地点位于如东县洋口化工园,拟新增产能包括6000吨麦草畏、3500吨草铵膦、2000吨氟磺胺草醚、500吨三氟羧草醚、500吨异噁草松、1600吨丁醚脲及5000吨盐酸羟胺(异噁草松及烯草酮原料),该项目不但扩大了公司麦草畏、氟磺胺草醚、丁醚脲等优势产能,同时草铵膦及盐酸羟胺为公司新产品,能进一步丰富公司的产品品种,提高市场占有率。可转债项目建设期为1年,投产期为2年,项目达产后,公司每年可新增营业收入约15.46亿元,新增净利润约2.01亿元,公司的收入规模和盈利水平将得到进一步提升,延续了公司的高成长性。

    投资建议:维持“买入”评级,因农药下游出口需求不及预期,农药产品价格高位回落回落,略微下调公司2019-2020年盈利预测,新增2021年盈利预测,预计2019-2021年归母净利润4.19、4.84、5.72(原2019-2020为4.23、4.90)亿元,EPS1.17、1.35、1.59(原2019-2020为1.18、1.36)元,当前市值对应PE为12X、10X、9X。

    风险提示:1)项目进展不达预期;2)产品价格大幅回落。