上海家化2018年报点评:q4逆势向好,2019佰草集有望调整发力

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛,陈彦辛 日期:2019-03-14

投资建议:公司Q4逆势实现12%收入增速,2019年有望继续保持收入两位数增长,多方式扩展品牌矩阵值得期待。考虑新工厂投入运行费用增加、政府补贴减少,下调公司2019-2020年EPS为0.96(-0.16)/1.23(-0.28)元,预计公司2021年EPS为1.54元,考虑收入继续高增长,给予2019年PS估值3.6X,维持目标价44元,增持评级。

    受益电商高增长,Q4收入逆势上行。公司2018全年实现收入71.4亿元,同比增长10%、归母净利润5.4亿元,同比增长38.63%,EPS0.81元,符合市场预期。单Q4收入增12%,主要受益电商渠道高增长(双十一全网增速超40%)。公司扣非净利润4.57亿元,同比增37.8%,2018年主要系青浦工厂搬迁,政府补助同比多增1.1亿,但与其他项抵消后非经常收益同比仅多0.25亿元,整体经营质量在稳步提升。

    分品牌看,2018汤美星表现出色,收入16.3亿元,同比增13%,净利润0.75亿元,同比大增103%。预计六神两位数增长、美加净高个位数增长;佰草集在特渠、线上分销商等影响下,预计2018收入微负,但2019已经找准古方+科技赋能方向,收入有望恢复增长。

    2019看佰草集新品再发力,代理+并购外延值得期待。公司对2019年经营目标仍是收入达到两位数增长,佰草集品牌与渠道理顺后,有望取得新增长点。此外,公司2018下半年开始代理CHD小苏打产品陆续开始销售,后续有望继续以代理+并购方式拓展新品牌矩阵。

    风险提示:费用控制不当,行业竞争加剧,经济增速下滑

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