广州酒家:变更部分募投资金至新工厂建设,资金利用效率提升

事件回顾:3月11日晚公司公告变更2017年IPO时募集资金的部分投资项目,公司原承诺投资共计6.15亿元,截止2018年末已投入1.53亿元。此次募投变更主要涉及利口福门店、湘潭和梅州两工厂和和餐饮三部分,整体符合公司发展方向,对募投资金的利用效率将进一步提升。

    战略性缩减利口福饼屋布局,线上线下同步发展渠道。原募投项目中计划投入1.23亿元在广州、深圳、中山、东莞、珠海等地建设230家直营店,计划完成后均店每年贡献营收206万元,目前已完成34家,均店投入40万元左右(小于原计划的均店投入53.4万元)。变更后缩减投入至3685万元分别在广州和佛山建设60/20家直营店,计划完成后均店每年贡献营收135万元,效益略有下降主要考虑到募投项目中未包含深圳拓店(营收和投入均较其他地方更高)。此次直营店数量变更主要考虑到近年来租金及人工成本上升较快,同时公司电商业务快速增长(2018年预计贡献超10%营收),因此缩减饼屋店建设。而对于募投未提及的深圳、东莞等地公司预计仍将以自有资金择机布局。

    新工厂有效缓解公司产能瓶颈,募集资金利用率显著提升。变更后梅州腊味车间新增投1725万元,湘潭一期新增投1.39亿元,预计2020年12月前可投入使用。其中湘潭一期总投资2.38亿元(以自有资金投入9969万元,以募集资金投入13871万元),项目达产后月饼类产品产能预计不低于2,000吨/年,馅料产品产能预计不低于6,000吨/年,预计实现销售收入3.81亿元。两新工厂投产后将大幅缓解公司当前的产能瓶颈问题。公司正加快湘潭一期馅料产能建设,我们预计可能会存在部分馅料产能可以为今年中秋做出贡献。此外,2019年食品业务产能增加主要来自于三号工厂(2018年建设)逐步达产及代加工部分的增长。

    餐饮门店树品牌,深圳两家店持续推进。此次募投资金变更在餐饮业务中仅涉及变更实施主体,新增深圳餐饮管理子公司,有利于提高组织管理效率。今年计划广州开业2-3家店(其中2家运用募投资金),深圳2家店中目前已完成1间门店的选址(福田区),另一间门店的选址工作正在推进中,市外拓张符合预期。

    盈利预测与投资建议:公司食品在广东地区渠道力和品牌力领先,在弱市场走出明显的市占率提升逻辑,今年销售预计仍保持稳增。本次变更部分募投项目事项尚需提交公司股东大会审议。维持盈利预测,预计18-20年EPS为0.99/1.22/1.66元,对应PE分别为31/25/19倍,公司3年内逻辑和业绩清晰,维持“买入”评级。