老凤祥2018业绩快报点评:q4受行业影响放缓,终端企稳蓄力2019增长

投资建议:公司Q4受可选消费整体承压影响,收入利润增速放缓,但随着2019Q1终端逐渐回暖,预计收入利润有望重回两位数增长。考虑可选消费2018整体放缓,下调公司2018-2020年EPS至2.31(-0.19)、2.66(-0.25)、3.08(-0.32)元;考虑公司国企改革持续推进,参考行业给予2019年21倍PE,维持目标价55.03元,增持评级。

    Q4行业整体放缓,非经营因素致归母净利润增速较低。公司2018年收入437.8亿元,同比增长10.0%,利润总额21.6亿元,同比增长9.9%,归母净利润12.1亿元,同比增长6.4%,略低于市场预期。其中公司Q4收入增速6.3%、利润总额增速4.4%、归母净利润增速-7.53%。Q4收入增速放缓主要受经济增速下滑、金价短期大涨消费者观望等影响,与行业趋势一致。利润总额增速全年基本与收入增速一致,经营质量稳健。归母净利润增速显著低于利润总额增速主要系所得税、少数股东损益等非经营因素所致,拉长看将回归相同增速水平。

    Q1终端已有回暖迹象,多方协同蓄力2019。从2019年春节和近期数据来看,黄金珠宝行业终端销售已有回暖迹象。经销商端,库存良性,近期动销加强预计在春节后补货、4月订货会均将有所体现。

    国企改革有望继续深入,长效激励机制可期。公司已经完成子公司员工持股转让全部事宜,核心高管层面激励机制延续,后续借力入选国改双百行动东风,进一步深化改革、探索新激励方式值得期待。

    风险提示:经济增速下滑拖累高端消费,国企改革不及预期等。