华夏银行:净息差提升,资本补充打开空间

业绩好于预期,维持“买入”评级

    公司于3月8日发布2018年业绩快报,归母净利润同比增长5.22%,业绩好于我们预期。公司息差持续改善,不良贷款比率微升,我们预计是加大不良贷款确认影响。我们测算PPOP增速6.47%,较前三季继续提升3.7pct,公司盈利驱动向好,资产质量压力或仍待缓解。我们预测公司19-20年EPS1.46/ 1.59元,目标价调整为10.46-11.15元,维持“买入”评级。

    息差继续上行,同业负债成本低位有望继续支撑

    全年营收同比增速8.80%,较前三季提升7.73pct。归母净利润增速5.22%,较前三季提升3.21pct。利润增速上扬主要贡献来源于净息差,负面影响因素主要为拨备。Q4末资产同比增速6.60%%,较Q3末微升0.1pct。净息差方面,我们假设非息收入占营收比与前三季一致为73%,生息资产占总资产比例与Q3末一致为98%,则测算净息差较前三季上行11bp至2.08%。结合前三季走势,我们预计资产端贷款比例提升、有助于提升收益,负债端同业负债成本维持低位,也为负债成本改善提供了友好的市场环境。

    不良贷款率抬升,预计加强不良贷款确认,或仍存压力

    18年末不良贷款比率1.85%,较Q3末抬升7bp。我们认为加强不良贷款认定对公司不良率抬升具有影响。18Q2末逾期90天以上贷款/不良贷款比例为199%,为股份行最高水平,2018年3月银保监会7号文《关于调整商业银行贷款损失准备监管要求的通知》引导银行收紧不良贷款认定标准,我们预计公司2018年加速确认不良贷款。根据我们测算,若成本收入比与前三季一致,则公司4Q18单季信贷成本约为1.62%,较Q3微升6bp。拨备新增计提力度平稳,公司或通过加大核销方式对冲不良认定加强影响。

    定增与永续债多渠道补充资本,资产扩张空间大幅提升

    公司多渠道补充资本,资产空间有望快速打开。1月10日公司公告完成292亿元定增发行,定增完成后公司核心一级资本得以补充,引入京投公司、股东背景更为雄厚。另外公司加大推进创新资本补充工具,3月2日公告董事会通过400亿元永续债方案,按Q3末数据测算发行后公司一级资本与资本充足率将提升1.98pct 。多种资本补充方案护航下公司资本迅速补充,将列股份行第一梯队,资产扩张空间迅速打开,驱动盈利释放。

    战略转型基础夯实,盈利释放可期

    我们预测公司19-20年归母净利润增速7.64%/8.98%(前次预测5.56%/7.44%),EPS 1.46/ 1.59元(前次预测1.71/ 1.86元,调整原因一是资本补充有望加速资产扩张,二是1月10日定增完成发行,普通股本由128亿股增加为154亿股)。19年BPS13.94元,目前股价对应2019年PE5.59倍,PB 0.58倍。公司多渠道推动资本补充,资产扩张空间有望打开,助力公司深入推进业务结构调整。但资产质量问题仍需关注,不良贷款剪刀差有待解决。股份行19年Wind一致预测PB0.80倍,我们给予2019年0.75-0.80倍PB,目标价10.46-11.15元,维持“买入”评级。

    风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。