中国国旅:大兴机场免税店招标公示,中免综合指标位列第一

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:梅林 日期:2019-03-11

事件:

    3月8日,中国通用招标网公示北京大兴国际机场国际区免税业务招标情况,免税店分为烟酒、食品标段和香化、精品标段,中免以2.3亿元的首年保底租金以及49%的提成比例位列烟酒、食品标段第一候选人,同时以4.16亿元的首年保底租金以及46%的提成比例位列香化、精品标段第一候选人,中标候选情况将于3月11日公示结束。

    评论:

    1、中免为主体竞标大兴机场免税店,位列两大标段第一候选人。此次大兴国际机场免税店标段分为烟酒、食品标和香化、精品标,其中中免烟酒食品标的中标条件远高于竞争者深免和珠免,但香化精品标的中标条件弱于珠免,评标方综合考量了技术和财务指标。此外,此次参与竞标主体为中免而非日上,但并不排除中免日后引进相关合作方。

    2、扣点率与首都T2相当,保底销售额难度不大。中免大兴机场烟酒、食品标提成比例49%,香化、精品标提成比例46%,综合扣点47%-47.5%,较首都机场高出约3个百分点,从首都机场前三季度的盈利情况来看(利润率5%,税前利润率6.7%),该扣点水平下大兴机场免税店利润率约在2%-3%。大兴机场保底租金对应年销售额13.7亿元,参照首都机场目前的经营情况不难实现。

    3、北京进入双枢纽时代,大兴机场客运量将快速提升。民航局年初印发关于一市两场的《配置方案》和《协调方案》,明确了北京大兴国际机场转场投运计划,其中,南航、东航集团相关航空公司以及首都航、中联航转场至北京大兴国际机场;中航集团相关航空公司、海航、大新华航等公司保留在首都机场运营,5年内完成转场,预计2025年首都机场客运量8200万人次,大兴国际机场客运量万人次。

    4、双机场做大北京免税市场,大兴机场免税店或于2020年贡献盈利。如果中免中标,预计大兴机场免税店将于2020年投入运营,贡献收益。此外,大兴机场投入运营将对首都机场造成分流,但首都机场国际客运量有望保持在2000万以上,对国旅完成保底销售额的压力较小,另外国旅也有望与机场方进行协商。

    5、投资建议:中免此次竞标大兴机场免税店扣点较高,开业初期可能承压,但运营成熟后仍然有望盈利,北京一市两场有利于提升客运量,做大北京免税市场,未来北京市内店落地也有望减轻机场租金压力。今年海免并表、海口市内店开业、免税政策放宽、香港机场店扭亏等诸多驱动因素,将确保国旅业绩平稳增长,建议投资者择机配置,享受政策红利下的确定性成长机会。我们预计19-20年的归属净利润为40.4/47.6亿元,对应PE估值为29x/24x,维持“强烈推荐-A”评级。

    6、风险因素:宏观经济风险;政策风险;免税店开业不达预期。

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