老凤祥:2018业绩符合预期,国企改革值得期待

公司2018年营业收入增长9.98%,归母净利润增长6.40%

    公司发布业绩快报,2018年营业收入437.84亿元,同比增长9.98%;归母净利润12.09亿元,同比增长6.40%,基本符合预期。4Q2018单季度营业收入72.80亿元,同比增长6.37%,归母净利润2.21亿元,同比下滑7.59%。

    4Q18业绩放缓与行业趋势一致,龙头公司强者恒强

    公司四季度业绩增速有所放缓,主要系18年下半年以来珠宝终端景气度下行,4Q18在上市公司报表中集中体现,与行业趋势保持一致(周大生业绩快报显示4Q18收入利润增速亦明显放缓)。但和2016上半年不同,这一轮龙头公司的保持高速扩张,加快跑马圈地抢占市场份额;小品牌则快速出清,形成更为稳固的行业竞争格局。老凤祥3300余家门店布局、百年品牌背书、丰富的品类矩阵,将使其充分享受行业集中度提升红利,龙头品牌强者恒强。

    公司引入央企资源,加速海外扩张,维持“买入评级”

    国企改革持续落地:子公司老凤祥有限21.99%非国有股权转让至央企基金运行平台,引入央企资源解决职工持股历史遗留问题;核心骨干以现金4.74亿元,认购央企基金份额,核心高管层面激励机制延续。海外扩张值得期待:香港子公司3Q18新增10亿低成本贷款,助力公司国际化扩张。预计19年珠宝消费景气程度较4Q18有所改善,提振上市公司收入利润增速;长期来看公司将持续受益于珠宝行业品牌化红利。预计公司18-20年利润分别为12.09、13.84、15.91亿元,参考可比公司估值水平,考虑公司龙头地位稳固,给予公司19年PE估值17X,合理价值45.1元/股,维持“买入评级”。

    风险提示:宏观经济低迷,抑制可选消费的需求释放;市场竞争加剧,品牌加速开店抢夺市场;中小品牌出清速度低于预期。