万里扬:业绩触底,cvt25助力公司进入快速成长期

类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司 研究员:马松 日期:2019-03-08

事件:万里扬(002434)发布2018年业绩快报,2018年公司实现营收42.9亿元,同比下降14.7%;归属净利润3.6亿元,同比下降44.9%。 投资要点:

    短期业绩低于预期,产能扩充及研发投入成本增加

    公司18年的业绩低于前期预告。主要有以下原因,一是18Q4在行业下滑大背景下,公司主要客户出现负增长;二是金兴内饰出现亏损,公司计提商誉减值2500万元,三是18年公司大规模扩CVT变速器产能以及加大研发投入,运营成本及研发费用大幅增加;19年随着CVT新产品上市,产能利用率提升,公司业绩有望重新步入快速成长期。

    自动变渗透率提升,油耗法规趋严,公司迎成长机遇期

    未来三年,自动变速箱渗透率将继续快速提升。同时在油耗法规趋严的背景下,由于匹配CVT车辆具有良好的燃油经济性和舒适性,因此,未来匹配CVT车型渗透率或将进一步提升。公司开发出的CVT25性能指标接近国际先进水平,产品获得自主龙头车企认可,后续有望批量上市。未来随着CVT产品销量爬坡,以及其他自主车企市场的不断突破,公司有望成为自主独立第三方自动变速箱龙头。

    公司积极布局新能源,培育新增长点

    公司与日立汽车株式会社签署合作协议,在新能源驱动系统展开合作,积极培育新增长点。在新能源汽车方面,公司全面推进先进的“三合一”电驱系统和基于CVT、AT自动变速器的P2、P3结构的PHEV混合动力系统开发。在新能源商用车方面,推进2挡/3挡AMT变速器的研发,打造具有国际领先水平的新能源汽车驱动系统生产基地。预测19/20可实现净利润为5.44/7.64亿元,对应相应PE分别为17/12倍。维持“推荐”评级

    风险提示

    客户拓展不及预期;乘用车销量不及预期。

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