新和成:环比改善,19年值得期待

业绩符合预期

    公司发布2018年业绩快报,全年实现收入86.91亿元,同比增长39.4%;实现归母净利润30.84亿元,同比增长80.94%,在预告范围内符合市场预期;EPS1.44元。

    价涨量跌,4季度企稳回升

    产品涨价,业绩大幅增长。公司收入和利润大幅增长,主要受巴斯夫事故影响,核心产品价格大幅上涨。根据博亚和讯统计,2018年VA均价700.8元/公斤,较2017年上涨99.7%,VE均价58.9元/公斤,较17年上涨5.6%。价格上涨下游养殖不景气,导致饲料中添加比例降低,全球VA需求下滑约10%,VE需求同比也略有下降。受需求和事故影响,公司3季度停产检修期也适当延长,预计产量同比也有明显下滑。

    4季度企稳回升。4季度实现收入19.72亿元,同比下滑7.98%,环比下滑4.66%;净利润5.46亿元,同比下滑32%,环比增长14.13%。主要原因是10月下游需求复苏,采购量环比大幅上升。据博亚和讯统计,国内VA市场价格18年10月下旬跌至250元/公斤后,价格迅速反弹18年12月初涨至535元/公斤。我们认为,经历18年价格大幅调整和下游去库存后,VA、VE行业已经度过底部,19年有望逐渐复苏。

    VA供给依然偏紧,VE格局重塑

    近几年VA新增产能较少,海外装置老化运行不稳定,19年下游需求回升,预计全球开工率将回升至80%以上高位,供给依然偏紧。1月29日,ST冠福公告子公司能特科技与帝斯曼成立合资公司,帝斯曼持股75%,我们认为此举将对VE行业产生重大影响,优化行业竞争格局。据博亚和讯报道,近期国内VE厂家陆续停止报价,价格有望触底回升。中长期看,全球维生素产能向亚太地区转移已是大势所趋。公司是全球维生素龙头,产业链配套完整,成本优势明显,将显著受益。

    新产品今年起陆续投产

    公司资金实力雄厚,未来将大力发展维生素、新材料、营养品和香精香料4大板块。蛋氨酸、PPS、发酵法项目等将在19-20年集中投产。随着新产品产能不断释放,公司周期性减弱,业绩和估值均有望持续提升。

    盈利预测与估值:由于维生素价格超预期的原因,将19-20年净利润由26.92亿和37.9亿上调至28.9亿和39.3亿,18-20年EPS分别为1.44/1.34/1.83元。参考可比上市公司,给予2019年16倍PE,目标价由18.46元上调至21.5元,维持买入评级。

    风险提示:产品价格下行;新项目投产不达预期;安全生产风险